核心提示：国家统计局数据显示，中国8月规模以上工业企业利润同比下降8.8%，降幅比7月份扩大5.9个百分点，这是自2012年以来的最大降幅。主营业务收入疲软以及成本的高居不下成为了双重压力。而从行业来看，利润下降的行业主要集中在产能过剩及高耗能的行业，如钢铁、煤炭等产业。与此同时，国企与私营企业也产生分化，国企利润增幅低于私企，国有工业企业受PPI下降的影响比较厉害。
“利润是一个滞后指标，对宏观经济形势起到验证的作用，这表明工业企业的盈利状况还在下降。”民族证券首席宏观分析师朱启兵对21世纪经济报道记者表示。
国家统计局9月28日发布的数据显示，8月份，规模以上工业企业(以下简称规模以上工业)实现利润总额为4481.1亿元，同比下降8.8%，降幅比7月份扩大5.9个百分点。值得注意的是，8.8%的降幅是自2012年以来的最大降幅。
对此，国家统计局工业司何平博士认为，成本上升幅度快于销售、价格降幅扩大等因素是规模以上工业企业利润降幅扩大的原因。一次性因素如企业股市投资收益减少、汇兑损失等因素也被列在其中。
朱启兵称：“8.8%的降幅受到一次性因素的影响，9月份企业利润降幅会有所收窄，但工业企业下降的趋势还会持续一段时间。”
因为规模以上工业企业增加值占到GDP的三成左右，规模以上工业企业利润降幅扩大引起市场诸多关注。民生证券宏观研究的一份研报认为，上半年GDP的主力军金融业萎缩严重，下半年跌破7%几成定局。研报称，传统的“房地产+制造业+出口”模式已经不能持续，如要完成年初目标，稳增长将继续加码。
收入成本双重压力
从当月数据来看，8月规模以上工业企业的利润降幅相比7月扩大了5.9个百分点。对此，湖北省统计局局长叶青对21世纪经济报道记者表示，经济下行的压力还在增加，宏观经济还得往下探。“产能过剩、出口等需求不振以及互联网电商对规模以上工业的盈利分流导致规模以上工业企业利润降幅扩大，宏观经济调整还未到期。”他表示。
何平在解读降幅扩大时则将成本上升幅度快于销售列为第一个因素。他援引数据称，8月份，规模以上工业企业主营业务收入增速比7月份提高0.5个百分点，而主营业务成本则比7月份提高0.7个百分点。显然，成本增幅快于收入增幅0.2个百分点。
招商证券固收研究的一份研报认为，主营业务收入增速仍维持较低水平表明整体需求水平依然比较疲弱，而弱需求拉低工业品出厂价格，对利润率影响较大。这一判断可以通过价格指数表现看出：8月工业产品出厂价格同比下降5.9%，降幅相比7月扩大0.5个百分点。同时CPI和PPI的“剪刀差”在8月份已经明显扩大。
“从某种程度上来说，CPI可以理解为成本端，PPI可以理解为出厂价格。8月CPI(2%)和PPI(-5.9%)的差额扩大到最高值，这不利于企业利润的增加。”朱启兵对21世纪经济报道记者表示。
另外，一些一次性因素如工业企业投资收益减少、汇兑损失、抗战胜利阅兵部分企业停产被列为规模以上工业企业利润下滑的原因。据何平测算，规模以上工业企业投资收益增加额比7月份减少69.2亿元;而汇率变化则使部分外向型规模以上工业企业财务费用同比增长23.9%，而7月份则是同比下降3%。
“抛开这些因素，8月规模以上工业企业利润的下降速度会低于8.8%。”朱启兵对21世纪经济报道记者表示，“9月份企业利润降幅会有所收窄，但工业企业利润下降的趋势还会持续一段时间”。
从累计数据来看，1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额37662.7亿元，同比下降1.9%，降幅比1-7月份扩大0.9个百分点。
民生证券宏观研究认为，8月投资出口皆呈下滑态势仅有消费小幅回升，营业收入增速依然维持低位呈现疲弱;但成本费用端具有粘性，人力成本、利息支出、管理费用等短期内无法降低，侵蚀利润。在此情况下，工业企业主营业务成本攀升。
Wind资讯数据显示，今年1-8月规模以上工业企业每百元主营业务收入的成本已经达到86.13元的历史最高位，超过1-7月的86.08元。“经济处于下行周期内，成本上升比较快，主营业务成本已上升到历史最高值，工业盈利短期内看不到很好的趋势。”朱启兵如是说。
国企财务费高，大宗商品领跌
总体而言，规模以上工业企业利润总额大幅下降，但在不同企业类型、不同行业之间还是出现分化。
从企业注册登记类型来看，1-8月份国有控股企业利润同比下降24.7%，同期私营工业企业利润则同比增长7.3%。21世纪经济报道记者根据Wind资讯整理，自2004年3月有对应统计数据以来，私营工业企业利润的增幅要远高于国有控股工业企业，而且私营企业几无出现利润同比负增长的情况。
“国有工业企业处于工业链条的上游，受PPI下降的影响比较厉害，销售价格降低，比如石油、天然气开采这些行业。另外一个原因是国有工业运营效率要低一些。”朱启兵说。
朱启兵认为，导致这一现象出现的另一原因可能是国有工业企业因天然的原因具有借款优势，而对借款不敏感，导致财务费用相对较高，从而其利润增幅低于私营企业。
这一理由亦有相关数据可以佐证。21世纪经济报道记者根据Wind资讯整理，在2009-2013年的5年间，国有控股工业企业财务费用占主营业务收入的比重均值为5.16%，私营工业企业同期的这一比例仅为0.98%，前者是后者的五倍多。
从行业来看，采矿业、制造业、电力及热力等生产和供应业构成了工业的三大门类。2014年，三者贡献工业企业的利润占比分别为9.6%、83.0%和7.4%。显然，制造业贡献了工业企业利润的绝大部分。
国家统计局的数据显示，前8月权重行业制造业工业企业利润增长缓缓，增速仅为4.5%，增幅相比上年同期放缓1.2个百分点。电力及热力等生产和供应业利润增速也同样放缓。采矿业是三大行业中利润大幅下降的的行业：前8月利润总额同比下降57.3%，降幅相比去年同期增加了40个百分点，这也成为工业企业利润下滑的原因之一。
分具体行业来看，开采辅助活动、石油与天然气开采业、煤炭开采与洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业领跌，跌幅均超过50%。何平测算称，包括石油与天然气开采业等5个行业合计影响规模以上工业企业利润增速回落5.4个百分点。
“整体不佳中，内部呈现弱分化：上游资源类行业以及产能过剩严峻的行业依然表现较差，中游制造业由于成本下行表现较好，下游终端消费不佳也依旧承压。”民生宏观的研报称。
值得注意的是，这些利润下降的行业主要是一些产能过剩及高耗能的行业，如钢铁、煤炭等产业。实际上这些行业的利润下降有助于降低企业的库存，出清过剩产能。
国家统计局公布的数据显示，尽管8月份工业利润降幅扩大，但产成品存货快速增长的势头略有放缓。8月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长5.7%，增幅连续两个月回落。
“企业的库存是明显走低的，但这种去库存是被动的，因为工业企业营业收入也在降低。”朱启兵表示。
朱启兵认为，“从长远来看，企业的需求萎缩、生产的收缩，是去产能化必然要经历的一个阶段。如果去库存能够延续下去，进而消化掉多余的产能，产业结构调整就能生效。”
