高盛：国务院会议发出新一轮政策放松的明确信号

      高盛高华经济学家认为，本周召开的国务院会议发出了政府希望年内再次放松宏观经济政策的重要信号。

　　根据国务院9月6日召开的常务会议，中国将增加基础设施开支，加大财政政策实施力度，鼓励开发性、政策性银行加大信贷支持力度，促进民间投资等。

　　谈及可能实施的政策措施，高盛高华首席中国经济学家宋宇、邓敏强等经济学家在6日发布的研究报告中预计，今年可能下调存准率，特别若外汇流出进一步增加；鉴于市场担忧若美联储加息则利差将收窄，基准利率进一步下调的可能性很小。

　　高盛在上述研报中提及，继年初一轮大幅放松显著提振实体经济增速但同时货币和信贷增速加快及通胀走高之后，中国政府的政策立场已从4月开始正常化。华尔街见闻注意到，中国央行自3月以来就没有再下调过存款准备金率，从去年10月以来没有再开展降息行动。这表明，今年明显发力的是财政政策。

　　为何政府打算今年再次放松政策？

　　高盛高华经济学家们表示，作出加大政策扶持力度的决定可能是由于经济活动再现疲弱态势，尤其是固定资产投资方面。而且，与很多其它政策声明不同的是，此次会议和督查措施在短期内可能产生重大影响，因为二者将影响固定资产投资增速加快的两项最主要障碍，即投资的意愿和能力。

　　国家统计局数据显示，中国前7个月的固定资产投资增长8.1%，是自2000年以来的最慢扩张速度，也是连续第三次低于10%。这表明，一季度信贷增长的刺激效果渐渐消逝。

　　更令人忧心的是，占总投资60%的民间投资增速持续下滑，7月该数据同比下跌1.2%，为连续第二个月出现负值。这表明民营企业对于中国经济增长前景的确定性存疑。

　　“解决融资问题的主要方式可能主要来自政策性银行”

　　高盛高华的上述经济学家们认为，这些政策变化对宏观经济的明显影响可能在不久的将来就会出现，国务院检查小组将敦促基层官员履行职责。解决融资问题的主要方式可能主要来自政策性银行提供预算外准财政支持。“这种方式的切实优势是不会令预算赤字显得过高，而且相对于上市商业银行的放贷活动而言更便于政府加以控制。”

　　国务院常务会议也明确提出，鼓励开发性、政策性银行加大信贷支持力度。在这方面，国家开发银行已经悄然成为稳增长的主力军之一。

　　自从去年4月进行改革，重新定位为开发性金融机构以来，国开行的“弹药库”大幅扩充。中金公司测算，从2015年7月至2016年6月，国开行资产负债表的净扩增规模可能达到2.5-3万亿元左右。这些增量约等于 中国银行 业总资产的1.3%-1.5%，对同期 银行业 总资产增长的贡献达到8%-10%。

　　国开行对国家基建设施和经济主体的支持明显地体现在其融资及投资方式的改变上。中金公司近日总结发现，相比于以往发行常规国开债，国开行现在主要依赖于央行的贷款/存款，该项目在上述期限内从近乎零暴增至1.4万亿元。用于支持基建等项目的专项建设债从去年三季度启动以来快速增长至约6000亿元。国开行的“股权和其他投资”也从几乎为零暴增至1万亿元以上。

　　中金公司就此估计，央行可能会继续增加对财政扩张的支持力度。假以时日，央行可能会持有更多政策性银行的债权和股权。此外，不能排除未来央行直接购买国债和地方债的可能性。财政扩张可能继续更多地采用股权和债券投资的形式。

　　至于政策放松的取向，事实上，市场普遍认为中央将更多地依赖积极财政政策，高层在这方面释放的信号也已经相当明显。

　　李克强当日在会上表示，加大积极财政政策实施力度。财政部副部长朱光耀则在2日举行的G20第三场新闻发布会上直白地指出，“目前传统的货币政策无效。定量宽松的货币政策不再是有效的，不会支持可持续增长。财政政策应该更加积极。中国需要更好地协调财政政策和货币政策，以提振企业家的信心。”

　　朱光耀还称，G20会议后中国将召开一次重要的经济会议，会议将讨论赤字率。

　　就在今年3月的两会上，财政部在2016预算草案报告中称，计划将2016年中国赤字率上调至约3%；计划2016年全国财政赤字2.18万亿元。这是新中国成立以来的最大规模，也是中国首次触碰“3%国际警戒线”水平。计划中的地方财政赤字规模上调幅度更大，同比增幅达56%，至7800亿元。

　　高盛高华经济学家们预计，受高层政策刺激，中国固定资产投资增速和整体经济形势未来几个月将有所改善。

　　此外，高华经济学家们预计，随着G20峰会结束，人民币可能会再次贬值。这与官方反对竞争性贬值的公开声明并不矛盾，因为持续的资本外流表明至少从现在来看是市场力量正推动人民币汇率朝着走弱的方向。

　　尽管如此，他们同时还表示，中国下半年GDP平均环比增速仍会低于二季度。

（来源：中证网）