需要担心人民币持续贬值吗?

09.07.2023  10:37

  特别是二季度以来的复苏不及预期

图/视觉中国

  近期,人民币汇率贬值引发了市场高度关注。离岸人民币对美元汇率从今年1月31日的6.7553,到6月30日一度达到7.2677,贬值幅度达7.05%,离去年10月份离岸价格7.3748的高点只有一步之遥。

  值得注意的是,这一次人民币不仅对美元贬值,有效汇率也在贬。今年以来人民币对美元的贬值,与去年人民币的贬值不一样。去年人民币贬值是对美元的贬值,主因是美元强势,对其他的货币,例如欧元、英镑和日元,还在升值。但今年人民币贬值期间,美元指数变化很小。今年以来,主要是亚洲货币(日元、韩元等)对美元出现了贬值,欧元、英镑、澳元等对美元还处于升值状态。

  要寻找这一轮人民币贬值的背后逻辑,还需要从中国自身的经济发展状况去找原因。分析双边之间汇率,从长期来看,主要取决于两国之间劳动生产率的差异,也就是在巴拉萨—萨缪尔森效应的框架下进行。但从中短期来看,决定双边汇率的主要因素是两国间经济增长差、通货膨胀差和两国间利差,以及由这三者衍生出来的国际投资者的情绪。

  今年以来人民币贬值主要还是经济复苏疲软,特别是二季度以来的复苏不及预期。今年第二季度,中国人民银行采用降息来稳增长,而美联储仍然选择继续加息,导致中美利差进一步扩大,跨境套利的机会进一步增加,国际投资者对中国经济未来走势,也出现担忧情绪。

  从今年4月份、5月份的宏观经济数据来看,工业生产运行偏弱,消费复苏边际走弱,国内居民信心恢复速度仍然偏缓,居民资产负债表修复尚需时间,终端消费整体偏弱。房地产投资持续收缩,并显著拖累总需求。5月商品房销售面积单月同比从4月的4.6%降至-2.7%,商品房销售金额同比从25.9%降至7%,今年1月~5月全国房地产开发投资同比累计下降7.2%,降幅较1月~4月同比累计值扩大1.0个百分点。

  民间投资和出口增速由正转负,核心通胀持续低迷。5月公布的PMI、金融等数据也不及预期,一系列数据指向了经济阶段性回落,反映出经济内需不足、预期和信心不稳,以及内生动力不强的问题。

  一方面实体需求不足,另一方面实际利率被动走高,利息负担加重,加之房地产仍在底部徘徊,地方政府隐性债务风险仍维持高压态势,下半年外需放缓叠加价格因素继续对出口形成拖累。在当前经济复苏动力趋弱的压力下,选择进一步加码逆周期政策,从而破解来自信心、债务、房地产等方面的困局,必将成为当务之急。我们已经看到6月央行调降中期借贷便利(MLF)及公开市场操作(OMO)利率,预计未来降准降息仍将是选项。

  与此相对应的是,在年初,市场普遍预期5月份将是美联储最后一次加息。但美国经济表现出了相对强的韧性,通胀压力也好于市场年初的预期,5月份,美联储不仅选择继续加息,而且市场普遍预计后续美联储还将加息1~2次。

  这样,中美利差进一步拉大,衍生出来的资金套利机会也就随之而至。例如,现在在内地我们通过货币基金理财,收益率才2个多点,但我们在香港选择收益不错的美元货币基金,收益率能到5个点左右。这无形之中都会加大人民币的贬值压力。

  未来人民币汇率的走势将如何演绎?

  短期人民币的走弱,对出口企业来说,显然是一件好事,有利于提高他们的国际竞争力。5月份,中国的出口增速已经出现负增长,客观上,人民币贬值有利于稳出口。

  由于短期中国经济的走势依然偏弱,预计下半年,中国将把稳增长放在更加优先的位置,降息降准仍将是选择项。而美国经济目前仍然比较强,通胀压力并没有得到有效的缓解,预计7月份和9月份的美联储议息会议,仍将选择加息25个基点。

  这将进一步拉大中美之间的利差,所以短期内,人民币仍将面临贬值的压力。为了保持汇率的相对稳定,不排除后续央行会加以干涉。

  决定一国汇率中长期走势的还是该国的经济增长周期。

  假若今年三季度,中国推出强有力的稳增长措施,能够实现稳信心、稳预期,那么经济将在四季度有望重新步入强复苏,开启新的一轮经济增长周期。与此同时,由于美国不断地累积加息,对经济的抑制作用会逐步地显现,预计到四季度经济衰退迹象比较明显,通胀压力将减缓,美联储也会停止加息的步伐。

  届时,人民币汇率或将迎来转折。

  (作者系启铼研究院首席经济学家)

责任编辑:祝加贝