核心提示：需求旺季不旺，国内经济能否企稳存疑，这些都表明铜价处在下跌的时间点。
回顾2014年铜价的起伏节奏：一季度持续下跌，4—7月反弹吞没跌幅，下半年振荡走低才修复了跌势。今年的走势正重复着去年的故事，只是跌得更着急了一些，1月就完成了去年一个季度的跌幅，之后便是反弹，5月底跌势重启，时间点提前两个月。
年初铜价的下跌，笔者认为，一是投资者心态上，空方投机属性较强。去年下半年铜价持续阴跌为最后一跳做足了铺垫，多方保值属性较强。1月刚好是淡季，入场动力不强。二是供需结构上，去年四季度国内精铜产量猛增，供应压力很大，又恰逢消费淡季，供应过剩极其凸出。三是现货层面，年初货源充裕，现货价格贴水数百元，持货者纷纷交仓上期所，交仓空单及库存增加都对价格形成压制。四是宏观面，去年年底宏观经济数据乏力，让投资者心态更加悲观。
之后铜价的反弹，企业行为或是主导因素。铜终端消费企业是天然的多头，以销定产模式下保值需要大量头寸，这也与消费旺季呼应。此外，铜冶炼企业生产也给予配合，年后炼厂生产任务压力不大，旺季检修近年来愈加明显，减缓了供应压力。宏观面，去年年底经济刺激不够，使得今年一季度宏观数据糟糕，政府为了经济在合理的区间运行，货币政策和财政政策刺激明显加码，市场对经济走好的预期升温，时间点上也与铜价反弹吻合。
铜价近三周的下跌，能否延续并且加速，笔者认为至少需要关注以下几点：
一是国内消费预期是否破碎。一季度国内全面刺激经济，市场也对基建拉动下的铜需求充满期待，但是截至4月经济仍没有转好迹象，且先行指标社会融资额和银行贷款额暗示5月仍然艰难。从各个终端行业情况也可以看出，企业铜消费仅仅消费改善，其中电网投资完成额1—4月累计同比负增长8.6%，而这在铜消费占比中最大。其次是空调企业受困于库存，资金困难的中小企业产量回落，大企业生产稳定，但市场份额顾虑下的销售完全取决于天气。此外，出口部分的订单表现并不如意。所以，目前为止，市场已经对最关注的消费失去了耐心，目前铜价的下跌符合基本面判断。
二是国内经济表现是否给力。一季度国内GDP增速仅7%，1—4月，工业增加值同比6.2%，固定资产投资完成额同比12%，房地产资产投资完成额6%，进出口金额负增长7.6%，社会融资规模仅5.7万亿元，这些数据均创6年来新低，我们不得不对经济是否企稳提出质疑。
三是美国经济的反弹力度。从目前数据来看，GDP、制造业PMI、就业数据、CPI等数据均出现不利趋势，但是笔者仍然认为严寒天气、油价下跌、罢工等短期因素影响后，美国仍将重回增长趋势。从最新的5月非农报告来看，新增28万人，以及薪资同比增加2.3%，均高于预期和4月前值，这暗示出走强周期的开启，也使得美元指数强势反弹逼近97，美联储加息预期转强。
综上所述，需求旺季不旺，国内经济能否企稳存疑，美国经济复苏就业信号发出，这些都表明铜价处在下跌的时间点，笔者认同走弱的观点。但是跌势会否加速仍不能确定，毕竟国内旺季还未过去，夏季天气、铜矿干扰、炼厂检修、厄尔尼诺现象等因素还未显现，下半年铜价仍将在纠结中下行。
