申万宏源：若降低社会融资成本 仍需依靠降息

　　中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；同时对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　申万宏源认为，降准完全符合政策逻辑和预期，预计降准之后，降息将提上议事日程，原因如下：

　　首先，在热钱流出时代，高准备金率已经失去逻辑上的合理性；前期创新工具到期，需要新的货币投放；根据经济疲弱，乘数过低状况，需要降准提高货币乘数。假如降息是需求管理的话，降准就是供给管理，两者结合，效果才能出来。

　　其次，从1月至2月PMI及部分高频指标的表现来看，一季度经济要差于去年四季度，趋势增长率应已下行至7.1附近，预期全年GDP目标值为7.0，即开年经济形势就已经逼近政策底线，完成全年目标的压力加大，在这种情况下，货币政策除了积极参与稳增长之外别无选择。

　　第三，本次降准将释放出资金6000亿以上。普遍降准0.5个点将释放出5000亿以上，加上对定向标准的城商行和农商行的定向降准及对农发行的额外降准，保守估计释放资金量应在6000亿以上。

　　最后，降准将通过流动性充裕度的上升来引导资金利率下行；但经济下行、银行风险偏好普遍下降的背景下，降准对于降低融资成本效果有限，仍有必要通过降息来引导社会融资成本下行。预计这次降准之后降息将提上议事日程。