达沃斯论坛开幕：会诊“欧洲病人”

　　达沃斯论坛开幕 会诊“欧洲病人”

　　1月21～24日，第45届世界经济论坛(WEF)将在瑞士小镇达沃斯举行，在欧洲谈论欧洲问题显得格外应景。

　　当前，中国经济增速放缓、美联储加息步伐渐近，这些都足以引发全球恐慌。但与之相比，原先低调的欧洲问题当前似乎更引人关注。欧洲央行[微博]究竟会否如约推出量化宽松(QE)，推出后能否帮助欧元区步出通缩？“希腊退欧”风险会否成真？“任性”的瑞士央行下一步又将走向何方？

　　这些问题都将成为本届论坛的热点话题。

　　欧元区QE如何展开？

　　欧洲央行当前无疑是万众瞩目的焦点。尽管欧元区多国缺乏结构改革意愿，即使推出欧元区QE可能也为时过晚，但这“最后一根救命稻草”绝不会被遗弃。当前，QE推出的时点、规模以及目标总量是核心问题。

　　就时点而言，2015年一季度已是众望所归。野村证券的最新报告显示，预计欧洲央行在1月22日议息会议上推出QE的可能性为60%，预计在3月5日会议前推出QE的可能性将高达90%。而彭博调查显示，经济学家对1月22日祭出QE的预期高达93%。

　　就QE的规模而言，野村证券预计新增购债规模将达7000亿～7500亿欧元，以此来实现到2016年中后期使资产负债表扩容至3万亿欧元的目标。由此，野村证券认为，每月公、私资产的购买量或将至少达400亿欧元，各国国债的月购买量将接近250亿欧元。

　　当前，市场主流观点认为欧元区QE的推行方式有三种可能。第一个选项便是按照欧元区各成员国在欧洲央行的持股比例购买各国公债。这也被认为是最为“合法”的选项，即避免了产生财富分配效应的难题。然而，第一个选项也存在自身问题。经济最为强劲的德国持股比例最高，而情况最为窘迫的外围国家却无法得到央行充足的购债比例。

　　第二个选项则是由欧元区成员国央行买入本国公债，因此风险仍局限于有问题的国家。考虑到德国央行对欧洲央行承担主权信用风险做法的反对态度，第二个选项也是折中的办法之一。

　　最后一个选项则对各方态度进行了全局考量，欧洲央行只购买评级为AAA的政府公债，或者至少BBB-及其以上评级的债券，寄望此举能促使投资者买进风险更高，收益率也更高但评级较低的欧元区政府公债。

　　“无论QE如何实行，最重要的是欧洲央行行长德拉吉(MarioDraghi)需要向欧元区各国证明，央行真的会如约‘采取一切行动’助力欧元区实现复苏。”诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼(PaulKrugman)昨日在亚洲金融论坛上对记者表示。

　　市场对于德拉吉政策的猜测使得欧元汇率跌到11年低点。欧洲央行议息会议将于北京时间本周四20:45公布最新利率决议和货币政策，随后21:30德拉吉将发表讲话。

　　“希腊退欧”这次动真格？

　　希腊一直被称为欧元区的“猪队友”，更可谓是德国的“眼中钉”。而这次希腊退出欧元区的决心似乎不只是说说而已。退或不退，1月25日的希腊大选便见分晓，而1月21～24日的达沃斯论坛或将出现激烈的思想碰撞。

　　上周末最新民调显示，希腊反援助的极左翼联盟Syriza优势扩大，几年来的财政紧缩让民众“勒紧裤腰带”，并且心生排斥。

　　对于希腊大选的结果，当前有三种判断。海通宏观此前预测，第一种也是最坏的情景可能是左翼政党获胜并组阁，新政府不接受“三驾马车”(IMF[微博]、欧盟和欧洲央行)的援助条件，希腊退出欧元区，对外债违约，并采用新货币。

　　一旦上述噩梦成真，这或将引发连锁反应，即其他深受财政紧缩困扰的“欧猪国家”会纷纷效仿，欧元区将面临崩溃威胁。此外，希腊退出欧元区后，其国债将被部分减记，而作为主要买主的欧洲金融机构难免损失严重。当前，最为排斥购买希腊国债的德国可能也不希望看到此种情景发生。

　　次坏的情景可能是由于希腊新政府无法再接受紧缩协定，“三驾马车”仅为希腊对外偿债提供资金。

　　海通宏观预计最好的情形将是两党(新民主党和左翼政党)共同组建联合政府，并与“三驾马车”在财政紧缩计划方面达成妥协，希腊作为欧元区成员的地位不变。

　　值得关注的是，由于欧洲央行议息会议在前，“希腊退欧”风险会否影响欧洲央行的QE实施也引发外界争论。

　　瑞士央行还有“黑天鹅”吗？

　　本届达沃斯论坛的议程在年前便早早敲定，谁料瑞士央行在今年1月15日爆出“黑天鹅”——放弃保卫瑞郎对欧元1.20的汇率下限，导致瑞郎狂飙，引发全球金融市场动荡。想必这一话题将成为达沃斯论坛的热点。

　　“瑞士央行此举主要是预期到欧洲央行将推出QE，欧元加大贬值的预期升温，这让瑞郎继续盯住欧元的成本大大攀升。但是此次瑞郎大幅升值对于本国出口企业打击沉重，更可能增加无风险套利。谁知道瑞士央行会不会重新盯住欧元呢？”某瑞士保险机构人士在亚洲金融论坛上对《第一财经日报》记者表示。

　　的确，全球从来不缺“黑天鹅”，瑞士央行只是抢到了2015年第一棒而已。至于今后瑞士央行会否干预汇市或重新将瑞郎与欧元挂钩，瑞士达沃斯或将是极佳观察地。

　　瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光近日撰文表示，他早先在瑞士苏黎世、日内瓦，诸多资深的瑞士投资者均表示，避险情绪导致资金大量涌入瑞士，到处是房地产开工的“欣欣向荣”景象，反映了房地产泡沫严重的局面，可以预见瑞郎盯住欧元1.2的态势是无法持续的。但没想到瑞士央行出手如此之快。

　　在2011年欧债危机爆发时，欧洲各国深受金融风险困扰，瑞士仍保持避险天堂的地位，瑞郎也大幅升值，这在当时沉重打击了瑞士出口，因此瑞士央行主动贬值，并于2011年9月设定欧元对瑞郎的汇率下限在1.2：1。一旦跌破下限，央行则入场干预，买入“热钱”。

　　然而，瑞士近两年逐步复苏，由于不属于欧元区，因此经济在欧洲各国中一枝独秀。“伴随着资金的大量流入，瑞士房价指数却直线上涨，单户住宅指数在2014年9月达到438.7点，比2011年9月上涨了10%以上；股票市场表现突出，2014年12月瑞士市场指数达到8983.4点。”沈建光表示，瑞士央行此举是权衡泡沫风险之后的结果，瑞郎明显低估，央行只有通过突袭才能走出困境。

　　如此看来，如果瑞士央行再度实行挂钩策略，金融泡沫膨胀的可能性或进一步扩大。瑞士央行下一步究竟怎么走，外部市场将如何反馈仍是值得探讨的话题，此次达沃斯论坛也将在主场迎接世界的发问。