反弹“续航”需待资金利率下行 2200点谨慎情绪浓厚

在经历了政策推动的短期反弹后，本周市场再度被谨慎气氛笼罩。尽管经济增速、政策预期等前期制约市场的不确定因素逐渐弱化，但短期高企的资金利率给投资者带来了主要困扰。分析人士指出，沪综指2200点之上存在较大套牢盘压力，目前看有效突破这一压力区的契机在于资金面压力缓解，12月初和明年一季度由此成为重要的时间观察点。

2200点谨慎情绪浓厚

在经过上周和本周一的强力反弹后，沪综指来到2200点重要阻力区。从本周大部分交易日的市场表现看，投资者情绪明显谨慎起来，本周五的复星“乌龙”事件即是市场谨慎心态的集中表现。

周五开盘后，复星医药A、H股均出现了猛烈下跌。其中，复星医药（600196）早盘一度触及16.76元跌停板。引发复星系大幅跳水的原因则多少有些无厘头。周五市场传言，复星集团董事长郭广昌被限制出境，这则传言在开盘后迅速引发了复星集团在A股和港股三只股票的深幅跳水。此后，复星集团迅速发布了澄清公告，相关个股股价也明显反弹，但收盘价较开盘价仍然出现了明显下跌。对此，分析人士指出，不管传言始作俑者的目的是什么，但从这则明显“不靠谱”的传闻引发相关股票大幅下跌，且谣言澄清后仍然出现明显下跌，当前投资者心态处于十分谨慎的状态。

实际上，市场情绪谨慎不仅体现在复星医药一个案例中。从本周大盘走势看，沪综指在2200点重要阻力位前明显滞涨，指数已经连续四天横盘，且成交量并未出现明显萎缩，显示不少资金在此位置选择落袋为安。而从当前市场热点看，最受益于近期政策面变动的军工和土地流转概念股均呈现放量构筑阶段头部的迹象；与此同时，新热点并未有效衔接，市场主要在围绕超跌股进行短线博弈。指数横盘不动加之持续性热点的缺失，提示当前场内资金的心态已经非常谨慎。

等待资金利率下行

导致市场情绪谨慎的主要原因在于资金利率。因为从其他影响市场的重要基本面变量看，大多处于不确定性明显降低的状态。在经济增速方面，经过今年的经济运行，投资者对转型期间经济增速的大致表现已经心中有底：经济增长中枢趋势性下移，但在上方有顶的同时，下方也存在支撑，明年经济增速滑出7%-7.5%区间的可能性非常有限。在政策预期方面，三中全会已经确立了未来数年政策的大致方向，政策面变动从中期看存在极大超预期的可能，市场情绪也因此摆脱了此前由政策面预期导致的“摇摆”状态。

相对而言，资金利率是众多影响股市的重要因素中最不稳定的。从资金利率近期表现看，尽管本周四央行重启14天逆回购，但7天SHIBOR周五仍然出现了小幅走高的情况，显示当前市场资金面紧张程度较为严重。无论从投资者风险偏好角度看，还是从市场估值变动趋势看，资金利率能否降低都将成为本轮反弹行情能否实现“续航”的最重要影响因素。对于资金利率下行时点，分析人士的观点并不一致。

国泰君安证券对资金利率下行进程较为乐观。国泰君安分析师日前表示，在当前节奏下，预计12月初市场将会通过信用风险放大进入自我约束循环，之后资金价格将会出现回落。考虑到当前面临的资金紧张条件远高于10月的环境，估计11月社会融资总额将进一步快速下降，信用风险也将随之出现进一步放大。信用风险是市场实现自我约束的重要条件，如果这一约束条件启动，资金价格将迅速回落。

与之相比，申银万国则对年底之前的资金面情况持谨慎态度。分析师指出，在利率市场化迫近的背景下，银行负债成本升高，资本金补充通道受阻，非标资产配置是影响当前资金利率不断上升的主要因素之一。目前央行继续坚持锁长放短的货币政策，今年以来M2的增速并不算低，全年的调控目标是13%，央行不会仅仅针对国债收益率与银行间市场的变化来调整货币政策大方向，因此预计年末资金面均难以乐观。对此，有分析人士表示，如果年底之前资金利率始终难以下行，则明年一季度将成为另一个资金利率下行的重要时间窗口。明年一季度美联储退出QE为大概率事件，这或将导致中国央行在调控层面适度放松以便对冲外汇占款的流出压力，本轮资金利率上行的政策推手也将因此阶段性弱化。