多层次资本市场助力中小企 新三板叩响IPO大门

刘鹏： 新三板挂牌企业已达340家

2012年8月，经济转型的关键时刻，新三板正式拉开扩容序幕。2013年2月8日，新三板新的业务规则出台，“企业准入范围扩大、开放合格自然人投资者、交易制度多元化”。这个被称为中国版  “纳斯达克”的全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）全国扩容开闸已渐行渐近。

针对企业特别是中小企业的金融创新与转型发展等热点话题，复旦大学经济学院副院长孙立坚教授、杭州市金融办副主任俞伟英、国信证券场外市场部总经理鲁先德、杭州银行副行长丁峰等嘉宾先后在主题论坛上发表了主旨演讲。

全国中小企业股份转让系统有限责任公司市场部副总监刘鹏具体阐述了中小企业在股改和股份制转让方面的情况。刘鹏表示，2012年以来金融体系发生了巨大的变革，大量民间资本真正进入资本市场当中，通过资本市场进入实体经济、中小企业。刘鹏认为，以前感觉IPO对企业遥不可及，现在新三板资本市场已经敞开了大门，“谁的观念新，谁就可以进入资本市场抢得下一轮产业的先机”。

挂牌企业达到340家

2012年9月20日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司在国家工商总局注册成立，职能是运行好新三板市场。

刘鹏介绍说，新三板这个概念其实是2006年诞生的，在国务院的批准下，当时科技部提出了一个中长期科技纲要，里面提出以金融手段支持科技创新，后来在证监会、中关村管委会等几个部门的支持下做了一个试点，这个试点就是新三板。

据介绍，目前在全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌的中小企业数量，处于稳步增长阶段。

“从去年扩大试点开始，我们的挂牌数量一下子从102家增加为207家。”刘鹏说，2013年增长的速度更快了。根据最新的统计数据，挂牌企业已经达到了340家，而且已经通过审查，随时准备挂牌的公司还有100家。

刘鹏说，根据他们的摸底，目前全国各地已经准备好申报材料，随时可以递交申报材料的企业达到200家。对于从去年开始的爆发式增长，刘鹏分析存在两个原因，一个是挂牌公司增长了，二是挂牌公司的成长性比较好。刘鹏说，2012年由于总体经济走势下滑，创业板下滑了，但全国中小企业股份转让系统挂牌企业却增长了12%。“因为新三板的公司处于成长初期，成长性非常好，可以减少经济下滑带来的影响。”刘鹏表示。

从融资渠道来看，刘鹏说全国中小企业股份转让系统的功能就是融资。

统计数据显示，2011年全国中小企业股份转让系统发生了54起融资。过去三年平均定向发行的市盈率是20倍，相比创业板动辄三四十倍的市盈率，处于比较合理的区间。今年4月份又颁布了新的定向发行的备案制度，颁布之后挂牌公司的定向热情十分高涨。

多层次资本市场是融资所在

刘鹏表示，中小企业融资难的问题自改革开放以来一直没有解决，到现在已经演变成“民间财富多、中小企业融资难”的窘况。刘鹏认为，最主要的问题在于目前投融资渠道不畅。“因为现在商业银行占有了绝大部分的资产。在相对较少的融资渠道里面，又基本上是沪深两个交易所占据了。”刘鹏说，沪深两个交易所门槛很高，就是俗称的  “高富帅”，所以对中小企业而言，无论是商业市场还是金融市场都难以解决融资问题。

党在十八大报告里面提到了解决方案，第一是利率市场化，第二是汇率市场化，第三是加快发展多层次资本市场。“说明多层次资本市场是解决中小企业融资关键所在。”刘鹏表示。

刘鹏认为，在多层次资本市场，金字塔顶端就是主板，对应的是大型企业。创业板推出的时候，当时说要解决中小企业融资难问题，建成中国的纳斯达克，但经过两年发展，门槛还是很高，这是因为企业要实现利润超过3000万元才行，这已经是成熟企业的标准了。

目前国务院正式批准和证监会监管的只有三家：上交所、深交所、新三板。刘鹏开玩笑地说，“业内经常说证监会有三个儿子，新三板是小儿子，出生晚，但被寄予厚望。所以新三板又叫创新创业的中小企业”。

说起新三板和沪深交易所的区别，刘鹏举例道：“中小企业有创新的风险，比如研发新药、新技术，历时两年，花了两亿，最后失败了。还有创业的风险，大学教授下海创业，失败了。还有汇率风险等等。”刘鹏说，所有的风险反映在企业的财务指标上就是大起大落，而交易所对上市公司的亏损是不能容忍的，面临摘牌和退市的风险。而中小企业在经营初期有很多的风险，所以说，新三板是个风险包容度很高的市场。

孙立坚：新三板不玩概念  可借鉴硅谷模式

十八届三中全会闭幕后，复旦大学经济学院副院长孙立坚变得格外忙碌，对新三板以及融资的发言，就顺着他的思路，从十八届三中全会开始讲起。

孙立坚现场说：金融为实体经济服务的方式是什么？他表示，十八届三中全会的新思路改变了中国以前靠贷款、靠发电量、靠火车的运输量判断经济冷热的标准，中国也不会再出宽松的货币政策。孙立坚认为，新三板不是一个玩概念的地方，应该很好地借鉴硅谷的模式。

新三板不玩概念

孙立坚非常坚定地认为，中国不会再出宽松货币政策，不会再出一个大盘子的财政政策。所以，市场要钱就需要发挥金融家的力量，靠市场进行资源配置。

孙立坚认为，中国已经来到必须提升金融能力的阶段，而且刻不容缓。他说，实体经济并不是没有钱，而是因为实体经济赚不到钱，所以实体经济立刻会转向虚拟经济。中国今天再要靠货币宽松政策来调节的话，会加剧老百姓对理财的强大渴望，大量的资金集中在理财渠道中，会大大增加金融为实体经济服务的成本，从而形成恶性循环，金融无法把资金注入实体经济。市场过度把钱集中在房地产，集中在灰色的金融体系，这样非常影响资金的成本，非常影响实体经济资金的容量。

所以，新三板非常重要的作用是提升企业创造价值的能力，只有这样才能够解决今天面临的资金难题，必须要强化实体经济，而不是如今天这样高收益的投资仅仅依靠资金不断的进场。孙立坚说，应该让大量企业不靠抵押，靠知识进入这样的市场来获取资本。“他们可能不计成本，脑子非常清晰，一旦静下心来不为金融担忧的时候，他们创造的财富就是微笑曲线的高端，这样成本高一点，他们可以承受。”否则的话，企业在这个舞台拿着高成本的资金，只能通过贷款，只能用新债解决旧债的问题，这就是中国资金空转的悲哀问题，所以中国要打破资金空转问题，不是靠国家解决。

孙立坚同时告诫道，如果还是像创业板那样玩概念的话，新三板的梦最后可能比创业板更惨。

可借鉴硅谷模式

演讲中，孙立坚提出了一个建议，认为新三板可以很好地借鉴硅谷的模式。

“我听说银行在借鉴，当然我希望培养一大批民营经济的精英。”孙立坚说，他每年到杭州给马云的阿里巴巴集团讲世界经济，他觉得这样的集团可以承担起创新的责任，让中国成为科技强国。

孙立坚说，蛋糕有的是，但要通过金融创新去改变。另外，也应该学习一些银行走出去的金融业务，还有香港成熟的商务金融模式。比如商务金融、市场金融、保险金融，有这么多手段可以打造中国银行差异化的道路。

孙立坚说，中国金融必须要为实体经济服务，然后才会出现消费金融，而不是像今天一样滥用消费金融。要通过教育机构培养一大批胜任金融市场的专业化的能手，要有流动性保障、公司治理信息、生产以及最后的金融创新能力的能手进入创业板市场、新三板市场，一定要找出掠夺投资者利益的企业并将其淘汰出去。

鲁先德：希望关注“做市商”制度

国信证券场外市场部总经理鲁先德的开场白，差点吓了与会嘉宾一大跳。他说自己从不喜欢预测新三板什么时候开闸，但在“机遇·杭州掘金新三板”大型高端论坛上却献出了自己的“第一次”，鲁先德半玩笑半认真地表示，乐观预测新三板周五就能开闸，随后又加了一句：“当然希望这个愿望会实现。”这或许也表达了鲁先德对新三板的迫切渴望。

成功案例解读新三板

除了“坐而论道”，鲁先德或许还带着一份普及新三板和激励更多中小企业上新三板的目标而来，这从他精心挑选的四个案例能窥见一二。

主要从事电子开发的北京华宇，是国信证券在新三板完成的第一个项目，并在2011年10月正式登陆创业板。

据鲁先德介绍，北京华宇2006年上新三板后，2007年至2011年的授信银行从一家猛增到六家。在充足资金支持下，北京华宇并购了以前的一个子公司紫冠华宇，使得企业的业务实现了从北京到全国的扩展。而在2006年之前，北京华宇唯一的一笔贷款来自写字楼的按揭。

鲁先德特别提到，北京华宇在上市前实现了全员持股，但即便一开始1.3元/股的价格,还是有很多年轻的员工都拿不出钱，只能借钱购买。但在挂牌后市值增长了6倍，紫冠华宇在新三板最高的价格达到13块钱。一夜间员工们不仅还掉了债务，还有首付在在北京买房。这个天差地别的变化大大激发了员工的积极性。

鲁先德说，这就是股权激励。

而以饲料起家的小公司君德同创，则体现了杭州银行扶持的力度和气魄。

鲁先德说，上新三板之前，君德同创除了人什么资产都没有，但杭州银行的贷款给了融资支持，然后君德同创又定向增发700多万元。通过这两项融资，企业从轻资产企业变成一个有家当的企业了，并在河北建了一个生产基地。这个变化让企业上上下下都感到有了盼头。

鲁先德说，正是杭州银行的勇气，给了企业发展的底气。

另一个让鲁先德深有感触的企业是北京的九恒星。鲁先德说，作为做软件的高新企业，九恒星上新三板后并购了深圳一家子公司，补充了大量优秀人才，这对科技型企业的发展起着举足轻重的作用。而企业有了发展的基础，业务拓展便有了保证，又通过业务拓展完善了业务面，企业有了更好的发展。去年中小企业私募债推出后，九恒星率先发行了1000万元，而企业收入则过亿，净利润超3000万元。鲁先德说，一般意义上讲，九恒星已经达到了IPO的条件。

呼吁关注“做市商”制度

对中小企业上新三板的融资，鲁先德希望大家关注“做市商”制度。

做市商（MarketMaker）和坐市商是同义词，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和投资者进行证券交易。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。

做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

鲁先德表示，新三板有助于企业上市的优势主要体现在两个方面，即融资和上市的预期。

对于融资，鲁先德认为，虽然一家中小企业上了新三板，规模可能仍然很小，但因为企业上市和融资的预期，证券公司主动持有企业的股票成为股东，社会上很多公司也愿意成为企业的股东。在这样的条件下，股权融资就会更加便捷，价格更高，更有利于企业的发展。

而对于证券公司来说，成为企业的股东，最终目的是为了赚钱，所以会尽快地为企业上市出谋划策和提供帮助。“所以，未来做市商的制度带给企业更多的是融资的预期，更多、更明确、更乐观的上市预期。”鲁先德总结道。

不欢迎单纯为发财的企业

除了对新三板开闸的亢奋与渴望，鲁先德也显示了其金刚怒目的一面。他在现场直截了当表示：“如果哪个企业家说上新三板是为了发财，对不起，我不支持你上新三板！”

鲁先德说，新三板是企业和资本市场对接的一个通道和渠道。从赚钱角度来讲，上新三板后资本市场的增值是会让企业和企业家的财富增长，但是企业自身的发展和经营才是赚钱之道。

鲁先德说，新三板是中小企业资本市场上的孵化器。企业在新三板要“好好学习，天天向上”，这样等到孵化成熟了，就能更进一步，比如到创业板。所以鲁先德认为，新三板对于企业是一个修炼的过程。

对于上新三板的费用，鲁先德说，目前来看整个新三板的挂牌以及券商、律师等费用支出，会控制在两百万元以内，还有政府一些相应的补偿措施，可以缓解企业的压力，收费情况要根据企业自身的状态来定。

对于新三板挂牌的周期，鲁先德认为，一个企业从有限公司改制为股份有限公司,以及通过证券公司的内部审核,之后才能以证券公司的文件报新三板，大约需要六个月左右的时间。