融资客“倒戈”非银行金融板块

2月20日以来，沪综指连跌四个交易日，累计下跌超过百点，在此期间非银行金融板块的融资偿还额达到7.62亿元，远远高于其他行业。在融资偿还潮的助推下，非银金融板块出现加速下跌，显著跑输同期大盘。分析人士指出，对券商佣金费率下滑以及对信托行业信用风险的担忧，可能继续给该板块带来明显压制。

融资客仓惶出逃

2月以来，沪综指走出倒V行情，在反弹初期放量上攻，一度触及半年线，但随后便冲高回落，以一波四连阴宣告了阶段性反弹的结束。期间沪综指累计下跌超过百点，基本上吞噬了2月初的反弹。市场的大幅波动也引发了两融市场的震荡，在这波百点下跌过程中，各行业的融资情况出现明显分化，其中非银行金融出现大幅净偿还。

2月初，市场出现一波高歌猛进的反弹，市场情绪出现回暖，两融资金的参与热情也再次被激发。2月7日至2月19日期间，申万28个一级行业均实现融资净买入。其中，“新兴产业军团”包揽了融资的三甲，传媒、电子和计算机行业的融资净买入额分别为32.03亿元、27.88亿元和27.29亿元，周期性行业中，非银行金融板块的融资净买入额居前，达到21.86亿元。

但随后市场以一波连续四个交易日的百点下跌，让此前保持乐观心态的融资客大跌眼镜。在这波快速下跌的过程中，各行业的融资情况出现明显分化，电子和计算机板块出现越跌越买的情况，融资净买入额依然居前；但非银行金融板块则出现融资净偿还激增的情况，在四个交易日里融资净偿还额达到7.62亿元，在28个申万一级行业中融资净偿还额居首，而排在第二位的食品饮料行业的融资净偿还额为2.61亿元，仅仅是非银行金融板块的三分之一。由此可见，融资客对于非银行金融的态度发生180度的逆转，在市场转弱的背景下，融资客纷纷仓惶出逃该板块。

市场人士指出，从融资大幅买入到融资大幅偿还，2月份非银行金融行业的融资出现大转向，可能意味着两融资金相对看淡该板块的后市行情，而汹涌而来的融资偿还潮则在一定程度上加速了整个板块的下跌。2月20日之后的四个交易日，沪综指累计下跌108.33点，跌幅为5.06%，但在此期间，非银行金融板块则大跌8.46%，显著跑输大盘。

两因素制约反弹空间

挥别二月份，市场在三月份迎来“开门红”，沪综指当日上涨0.92%，出现低位企稳的迹象。但申万非银行金融指数却逆势下跌0.90%，未能跟随市场反弹。分析人士指出，对券商佣金费率下滑以及对信托行业信用风险的担忧，使得投资者短期相对看淡该板块的反弹空间。

首先，市场对于券商佣金下滑的预期提升。从证券行业协会发布的2013年行业数据来看，全行业去年共实现总收入和净利润分别为1592.41亿元和440.21亿元，从收入占比来看，经纪业务仍是最主要的来源。2月20日，国金证券推出“佣金宝”，宣告行业正式进入经纪业务佣金费率“万二”时代，降佣的压力已经迅速传导开来，券商转型可能已经到了不得不实施的阶段，未来券商通过降低通道费用留住客户，再将客户资源导入其他业务获得收益将成为一种新的方式，但中短期来看，证券公司增值服务的收益可能很难冲抵佣金下滑的影响，券商佣金的下调可能会直接反映到业绩上，这将在一定程度上对券商业构成显著压制。此外，证券公司在转型过程中，行业内部的加速分化不可避免，这也需要投资者对于券商股进行区别对待。

其次，市场对于信托行业信用风险的担忧在累积。吉林信托出现兑付难的情况，参与华润信托的投资者出现近四成的亏损，随着信托资产规模的增加，信托兑付压力也随之而来。据中信证券统计数据，今年将有超过9000亿元集合信托集中到期，其中房地产信托规模占比最高，约为2479亿元。在今年到期的集合信托中，房地产、平台信托占比最高，分别达到27.34%和24.82%，信托业兑付压力山大，刚性兑付可能在年内被逐步打破。此外，银监会加强对行业的监管，“非标”遭禁后信托产品预期收益率下滑压力显著，对于整个信托行业构成利空。