14年前一幕重演 A股打响3000点保卫战！底在何处？央行“降准”释放什么信号？

　　 //14年前相同一幕，A股破3000点，超十家券商急评“市场磨底”，未来一个月是重要考察期//

　　A股又一次跌破3000点，见证历史。4月25日，上证指数收报2928.51元，三大指数均跌超5%。沪深两市昨日放量成交额8969亿，北上资金净流出超过43.97亿元，招商银行、宁德时代等多只基金权重股大跌超5%。

　　与此同时，人民币汇率快速贬值惊扰市场，离岸人民币对美元汇率短短五个交易日内贬值超过3%。申万宏源认为，当前疫情对出口、工业生产冲击显著，是本轮贬值的主要原因；而本次市场短期调整，根本上反映的是A股基本面的下修。此外，4月25日央行降准0.25个百分点，但低于市场预期的0.5个百分点。

　　中信、中金、海通、申万宏源、中信建投、招商、华西、国海等多家券商，陆续发布了“市场是否见底”的研报，大部分卖方分析师均认为市场已进入反复“磨底”阶段。

　　未来一个月将是重要考察期，主要观察疫情封控与复工情况、4月底政治局会议对后续经济政策的定调、“稳增长”对地产消费影响、全球通胀情况等政策信号和基本面改善信号。中信建投陈果建议投资者保持耐心，不宜冒进，等待基本面筑底、外部环境好转或政策强力宽松的机会，如果市场出现大幅调整，亦可逐步布局。

　　 A股再度跌破3000点，14年前相同一幕

　　大盘全天低开低走，三大指数均跌超5%，上证指数收盘跌破3000点，创2020年6月中旬以来新低。根据wind数据，上证指数跌5.13%，收报2928.51元；深证成指跌6.08%，收报10379.28元；创业板指跌5.56%，收报2169元。截至昨日收盘，682只个股跌停，4623只股票翻绿。

　　上证指数跌破3000点，上演了14年前的相同戏码。且从6124点跌破3000点仅用了127个交易日。

　　沪深两市昨日成交额8969亿，较上个交易日放量1436亿。北上资金净流出超过43.97亿元，其中沪股通净卖出48.47亿元，深股通净买入4.5亿元；主力净流出超过522.09亿元。

　　板块方面，互联网电商、数字货币、云游戏、稀土、光刻胶等板块跌幅居前。多只基金权重股大跌，招商银行、新华保险、五粮液、宁德时代、隆基股份等均跌超5%。

　　申万宏源认为，本次短期调整根本上反映的是A股基本面的下修。另外，人民币汇率贬值背后，中美利差可能不是核心问题；国内疫情的影响才是主要矛盾。维持“二季度磨底，三季度有机会”的判断。

　　对于昨日市场调整，开源证券认为，当前市场基本面总体趋弱的态势没有变化，反弹的核心是流动性驱动。4月形势不容乐观的关键新增变量是疫情。疫情不仅进一步削弱了经济基本面预期；还将推升国内CPI预期，令中美实际利差收窄，最终可能导致资本外流、人民币贬值及国内货币政策丧失“自主性”；并且令服务业对资金的需求增大，导致活期资金流向实体，从而挤压金融市场的流动性。展望5月海外美债收益率上行叠加俄乌局势反复，仍会令市场情绪面波动，但“疫情缓解”才是关键。

　　德邦证券对记者表示，市场底部形成往往伴随着经济预期的改善以及外部掣肘因素的消散。当前压制市场的因素在于两方面：一是国内经济基本面的走弱；二是美联储缩表周期大概率即将开启、中美利差倒挂下，资金具有一定的外流压力。市场趋势转向的症结在于以上两大内外环境发生变化。而ERP高位，隐含市场处于磨底阶段，等待曙光。

　　影响因素有哪些？此前，特斯拉上海超级工厂、上汽集团已于4月19日正式启动复工复产，长城坦克300也于4月22日恢复生产，连同核心供应商开始复工复产。对此，业内人士告诉财联社记者，上海疫情封控影响汽车产业链产能，复工后恢复封控前产量有压力。

　　与此同时，25日央行降准0.25个百分点，但低于市场预期。

　　4月25日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。但此前市场对于降准的预期是0.5个百分点。值得关注的是，央行的降准已在4月15日进行过公告。而15日、18日上证指数小幅下滑不超过1%。

　　中信建投陈果认为，疫情对生产端的冲击，主要来源于物流停滞、原材料短缺、封控下难以复工复产、部分企业销售受阻导致库存被动累积等，景气受损行业主要包括物流、港口（分地区）、汽车、电子（影响较弱）等。

　　浙商证券认为，“最差的时候大概率过去了。从4月18这周开始汽车供应链从停产到逐步恢复单班，目前车企复工复产正在稳步推进，预计在5月中有望逐步恢复到双班。需求方面，5月、6月数据比较重要，涨价、疫情、宏观经济对汽车消费的影响将显现，但我们对需求不悲观。”

　　单日股市下跌是诸多因素共同影响的，从宏观经济形势、行业复工复产、投资者情绪等多个方面看，目前处于混沌状态。

　　 市场悲观情绪释放

　　兴业证券张启尧周日发表观点，从多项指标看，当前市场悲观预期已很大程度反映在股价中，后续市场将从整体调整转入结构性分化。

　　估值层面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情导致全球市场暴跌时的水平，创业板估值更已低于当时水平。

　　财联社记者梳理了行业估值，大部分行业低于历史均值。截至2022年4月22日，31个申万一级行业中，仅有社会服务、美容护理、汽车、农林牧渔、食品饮料5个一级行业的估值分位数超过50%，这五个行业估值均超过历史均值，其中社会服务更是高达79.7%。而国防军工、计算机、有色金属、医药生物、非银金融行业估值明显低于历史均值，行业估值分位分别为26.9%、19%、11.8%、8.1%、1.4%。但值得注意的是，估值、资金和行为层面的信号仅起到辅助判断作用。

　　市场活跃度方面，沪深两市成交额也已回落至8000亿元以下，两融余额也从2021年三季度的接近2万亿元回落至1.6万亿元。

　　股权风险溢价方面，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的72.1%、82.2%和94%分位，均已超过2016年初股灾结束后的水平。

　　基金发行方面，去年平均每个月新成立了164只基金，今年截至4月22日，平均每个月仅成立了79只新基金，相比去年已是“腰斩”，4月份甚至仅成立了12只新基金。基金发行份额则从2021年1月的5662亿份额，降至今年3月份的530亿份，同比缩量九成。

　　与此同时，人民币汇率连续五天快速贬值再度惊扰市场。从4月18日收盘价6.3788到4月25日盘中一度逼近6.60关口，离岸人民币对美元汇率短短五个交易日内贬值超过3%。

　　申万宏源认为，当前疫情对出口、工业生产冲击显著，是本轮贬值的主要原因。鉴于此前两年我国出口的强劲走势对人民币汇率的强大支撑，当前市场基于LPR未下调以及全年经济增长目标预期下修，进而预计稳增长政策加码力度可能不会很大，从而对工业生产和出口前景展望下修的情况，可能才是本轮人民币汇率出现短线急贬的关键原因。

　　 市场进入磨底期

　　在A股昨日大幅下调之前，市场上已经陆续出现关于“底部”的预判。招商证券策略首席张夏更为激进，其4月22日在朋友圈高喊“现在就是底”。张夏表示，现在就是市场底部，并直言“就算打脸，也会站直”。他同时强调，股票之道，在于人弃我取，“你们喜欢的、爱的因为贵涨多了错过的标的，都跌到了十几、二十倍，梦寐以求的价格摆在了眼前。”

　　早在3月25日，中金公司就发布了《如何判别A股市场是否见底？》的文章。梳理A股自2008年的六次重要阶段性底部特征和信号，总结了判断市场是否见底的5个维度信号，即基本面、政策、估值、资金和行为。

　　中金认为，后续市场可能逐步进入磨底阶段，经验上成交量可能会有所萎缩。市场估值也达到了历史上相对偏低的水平，且累积消化内外部负面因素已经较多，中期的角度机会与风险相比，可能更偏向机会。

　　海通证券总结A股大盘企稳见底的特征时发现，高股息类股票率先横盘企稳，随后指数见底，而基金重仓股会在补跌后见底企稳。目前盘面的特征是高股息股已见底上涨，而重仓股仍在补跌。

　　中信证券提出，权益资产所面临多重的压力逐渐缓解，市场企稳在即。企稳后，预计基本面的缓步改善将驱动权益市场行情，当下的“磨底”阶段正是布局的良好时机。

　　中信建投首席策略分析师陈果4月10日表示，市场处于中期视角下的磨底期，但面临一些挑战：国内经济进入主动去库存阶段，疫情对经济形成扰动；美债利率快速上升尚未稳定，俄乌冲突及地缘政治形势存在不确定性。

　　华西证券表示，美联储激进加息预期和国内疫情制约市场风险偏好，疫情的持续发展导致国内经济短期承压，物流不畅和供应链扰动使得部分企业停工停产，居民消费受到冲击。在疫情走向明朗前，预计A股仍将以反复磨底为主。

　　国海证券策略胡国鹏团队也认为当前A股处于磨底期，中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调。

　　 大幅调整宜逐步布局

　　经过昨日，A股三大指数均跌超5%，估值陆续下探。海通证券荀玉根表示，今年风格类似2012年，全年价值略占优，成长有望阶段性占优，目前继续围绕稳增长主线，如金融地产、新基建，后者弹性更大。

　　中信建投陈果表示，未来一个月（4月中旬到5月中旬）是关键观察期，市场或将迎来确认筑底完成的条件。关于上海疫情、封控与复工、4月底政治局会议对后续经济政策的定调、全球通胀情况和加息预期等一系列问题也是未来重要观察点。

　　中金表示，有效的政策信号以及盈利预期改善的基本面信号是阶段性底部形成的重要条件。未来市场重点关注以下压制市场基本面的因素出现潜在转机：1）俄乌局势和全球通胀压力缓解。2）“稳增长”逐步见效，尤其是目前担忧较多的房地产和消费领域。3）国内疫情逐步得到控制，对经济活动的限制减轻。4）中美关系边际趋稳，中概股问题相对明确等。

　　陈果建议投资者保持耐心，不宜冒进，等待基本面筑底、外部环境好转或政策强力宽松的机会，如果市场出现大幅调整，亦可逐步布局，布局方向重点关注早周期品种（地产链等），如果后续美债利率趋稳，国内宽货币加强则可以考虑逐步加大对成长的配置。

　　申万宏源认为，今年二季度仍是弱势市场，但短期调整后，可能存在中短期交易性机会：一是疫情缓和交易，重点是寻找除了疫情之外没有其他逻辑瑕疵的方向：白酒、 医美、顺周期低估值（煤炭、房地产）；二是美联储紧缩预期兑现交易：短期科技 成长表现受压制，五一假期后有望迎来值得参与的超跌反弹。

　　 //央行下调外汇存款准备金率1个百分点 人民币汇率应声反弹 业内分析：释放稳汇率信号//

　　为提升金融机构外汇资金运用能力，25日晚间，人民银行宣布自5月15日起，外汇存款准备金率由现行的9%下调1个百分点至8%。

　　上述消息刚一发布，在岸人民币兑美元汇率就从6.57附近点位迅速拉升至6.54。但从近期整体表现看，人民币汇率贬值压力持续抬头，上周单周在岸人民币兑美元累计跌幅达2.18%。此外，人民币兑美元中间价连续4个交易日下调了1189个基点，昨日报6.4909，较上一交易日下调313个基点，中间价为2021年8月23日以来最低。

　　“下调外汇存款准备金率最直接的效果是增加了商业银行可用外汇资金额度，从而增加市场上外汇的供给，2022年3月末，外汇存款余额10500亿美元，本次将外汇存款准备金率由9%下调至8%，意味将向市场释放105亿美元左右的外汇流动性。”植信投资研究院高级研究员常冉表示，此举有助于降低人民币汇率的贬值预期，政策信号释放意义更加重要。

　　跨境金融研究院院长王志毅认为，监管采取稳定汇率预期的相关措施后，短期内能起到一定缓冲作用，但从长期来看，如果人民币汇率仍继续贬值，更多的跨境宏观审慎工具可能也将启用，包括下调外汇风险准备金、调整汇率中间价逆周期因子等工具。

　　展望后续，市场人士指出，虽然短期内人民币汇率仍然面临一定的贬值压力，但再度快速贬值的可能性较小，贬值压力有望迎来阶段性减缓，长期仍将以双向波动为主，在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　 汇率贬值压力短期仍存 双向波动主基调不变

　　对于短期内的人民币汇率走势，华东地区某城商行金融市场部外汇交易员对财联社记者表示，本周人民币汇率仍会面临一定的贬值压力，预计在岸人民币兑美元汇率的波动区间可能在6.56至6.65。

　　另据西部证券宏观研究团队测算，假定二季度美元指数在100-102区间，中国占全球的出口份额为15%，则人民币汇率就有可能落在6.8-7.0区间。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，人民币汇率短期仍有一定压力，主要由于去年表现相对强势，今年面临内外宏观环境变化，因此存在一定“修正”需求，但短期波动不改平稳运行格局，后续有望在均衡水平附近双向波动。

　　为应对人民币短期承压的处境，东吴证券宏观研究团队表示，人民银行可动用手中的美元为市场或者为做市商补充流动性，防止汇率大开大阖，以待复工复产后贸易资金流的回归；同时，还可鼓励银行加大对外贸企业的支持力度，保护贸易信贷市场平稳过渡。

　　兴业研究高级汇率分析师张梦亦表示，上述央行下调外汇存款准备金率能够释放境内美元流动性，从而有助于支撑汇率，是一种稳汇率的信号。从消息公布后的盘面看，市场已对上述逻辑有所消化。

　　 外资流出压力有所缓和 银行结售汇顺差反弹

　　有市场观点认为，随着中美利差持续收窄甚至出现倒挂，境外投资者减持人民币资产或加剧人民币汇率贬值及资本流出压力。

　　对此，外汇管理局副局长王春英近期回应称，跨境证券投资短期波动不代表外资流动的总体格局，更不能代表外资的长期投资意愿。今年一季度经常账户和直接投资项下跨境资金保持顺差，体现了中国良好的经济前景和巨大的市场潜力，这支撑我国跨境收支和境内外汇供求保持基本平衡。

　　外汇管理局数据显示，2022年3月份，银行结售汇顺差268亿美元、银行代客涉外收付款顺差656亿元人民币，分别较前值顺差26亿美元、逆差411亿元人民币迎来反弹。一季度整体数据显示，银行结售汇顺差587亿美元、银行代客涉外收支顺差622亿美元，结售汇与跨境收支均保持合理规模顺差。

　　“3月银行代客结售汇及涉外收付款顺差走阔来自于贸易项下顺差的扩大，预计4月受疫情影响，贸易顺差有收敛的风险。”张梦分析称，此外，3月结汇率增加14个百分点到70.4%，购汇率增加8.4个百分点到68%，结汇率高于购汇率2.3个百分，这主要因俄乌冲突大幅抬升能源价格，这提振了国内大宗商品进口企业的购汇需求。

　　王春英进一步表示，随着市场对一些短期因素的消化和预期的释放，境外机构对中国证券投资最新的情况是3月下旬债券和股票项下外资净流出规模比中旬环比下降39%和44%；4月以来进一步缓和，而且部分交易日恢复了流入。

　　数据显示，上周五交易日（4月22日）北向资金实现全天净买入67.65亿元，当周累计净买入4.45亿元。

　　近期人民银行、外汇局出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，其中提到允许具有贸易出口背景的国内外汇贷款结汇使用，企业原则上应以贸易出口收汇资金偿还，但因特殊情况无法按期收汇且无外汇资金用于偿还具有贸易出口背景的国内外汇贷款的，贷款银行可按规定为企业办理购汇偿还手续。

　　王春英亦指出，外汇局会密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

责任编辑：朱学森 SN240