美联储“试水”缩表

　　美联储加息或者说紧缩预期悄然升温！

　　此前数日，已经有多位美联储官员发布鹰派言论，表达加息预期。而北京时间5月17日晚间发布的美国4月CPI环比涨0.4%，创2013年2月以来最大涨幅，更是使得市场对美联储的加息预期悄然升温。但比加息更令市场震惊的是，美联储或许已经开始缩表了!

　　所谓缩表，是指中央缩减资产负债表规模的行为。纽约联储在当地时间周二（5月17日）的一份声明中称，将于5月24~25日和6月1日合计出售4亿美元的国债和机构住房抵押贷款支持证券(MBS)。相对于提升利率，缩表是更为严厉的紧缩政策。

　　消息一出，周二道指大跌180点，随后亚太股市周三收盘普遍大幅下跌，周三欧洲股市早盘普跌。此外，人民币兑美元即期周三收盘走贬百余基点至两个半月新低，中间价亦小幅走贬。

　　中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对《每日经济新闻》记者表示，美联储去年12月的加息进一步加快了其货币政策回归正常化的步伐，但这一进程还在初期，未来加息和缩表都是不可避免的。

　　全球股市普跌

　　受美联储紧缩预期升温影响，5月17日，美国三大股指齐齐下跌。其中，道指大挫180点，跌幅达1.02%；标普500下跌0.94%，纳指下跌1.25%。

　　亚太股市亦未能幸免，截至5月18日收盘，日经225微跌0.05%，韩国KOSPI指数下跌0.58%，上证综指下跌1.27%，恒生指数下跌1.45%。截至北京时间20：23，欧股主要指数普遍走低，英国富时100下跌0.57%，法国CAC40下跌0.35%，德国DAX30下跌0.23%。

　　那么，造成全球市场动荡的主要原因是什么呢？

　　《每日经济新闻》记者注意到，除了本周二多位联储官员表达加息预期之外，纽约联储当日在一份声明中称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2-3年。此外将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券(MBS)出售，总金额不超过1.5亿美元。上述抛售规模总计4亿美元。

　　虽然上述抛售规模与美联储在QE实施期间购买数万亿美元的国债和MBS相比非常“迷你”，但这次操作被认为是在为将要到来的正式缩表进程进行小规模的操作测试，市场大为震动。

　　实际上，早在今年2月17日，纽约联储就发布公告称，为了测试早晚到来的缩表进程，需要时不时地进行一些小额操作测试，包括：再购买协议、国债购买和销售、MBS销售、MBS互换、美元或者非美元的流动性互换操作等。

　　不过，纽约联储在当时以及5月17日的声明中均表示，这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当做未来货币政策立场作出任何变更的时点参考。此外，值得注意的是，美联储主席耶伦年初曾表示，“美联储将在利率略微升高之后启动缩表进程”。

　　民生证券海外研究团队认为，毫无疑问，美联储未来的紧缩之路一定是“加息+缩表+公开市场操作”等组合工具模式。短期来看，美国利率还处在低位，尚不会进行缩表。但中长期来看，美联储可能会逐步下调用于再投资的本金比例。不过在这个过程中，美联储一定还会适时购买或抛售资产，以平滑资产负债表的波动，减少对长期利率的冲击。

　　分析人士：美联储不会轻言缩表

　　缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是更为严厉的紧缩政策。数据显示，美联储资产负债表从2008年底实施QE后便开始大幅扩张，从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月退出QE，资产负债表到达峰值4.47万亿美元。

　　赵庆明认为，对全球市场流动性来说，美联储缩表对市场的心理影响会大于实际影响，短期影响大于长期影响。一段时间之内全球流动性过剩，美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强，但超过前期高点的可能性不大。

　　“缩表意味着‘释放长期优质资产+回收投机性资金’，有助于增强金融体系的稳定性。”莫尼塔宏观研究团队认为，缩表能够灵活影响长端利率，实现收益率曲线的无扭曲上移。有助于重塑美元信誉，降低美联储加息的负外部效应。还能向全球提供美元优质资产，有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题，减轻美联储加息对各货币宽松国家的冲击。

　　但莫尼塔宏观团队同时表示，由于缩表这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会任意为之。

　　值得注意的是，人民币兑美元即期周三(5月18日)收盘大跌百余点至两个半月新低，中间价亦小幅下跌。当日人民币对美元即期汇率收报6.5353，较上一交易日(6.5227)贬值126个基点。官方公布的人民币兑美元汇率中间价报6.5216，较前一交易日贬值16个基点。

　　对此，赵庆明表示，人民币采取的是参考一篮子货币的有管理的汇率机制，我国在汇率预期管理方面也积累了很多经验。但假如大宗商品大幅走弱，股市下跌等情况出现，人民币仍有可能重新出现贬值预期。

　　值得一提的是，招商证券宏观研究主管谢亚轩近日指出，离岸市场对人民币汇率预期由升转贬。4月离岸与在岸人民币汇差不再如3月倒挂，即离岸人民币汇率较在岸出现贬值。离岸人民币汇率持续下跌、美元兑人民币NDF的持续走弱，反映人民币汇率预期转向贬值。此外，人民币跨境对外净支付规模下滑，由3月的1314亿元降至4月的450亿元，境外人民币存款由增加转向小幅回落。

　　此外，北京时间周四凌晨2点美国将公布4月货币政策会议纪要。分析人士认为，外汇将首次对耶伦的讲话作出反应，非美货币将承压下跌，并回吐此前涨幅。周三欧市盘初，美元指数上涨0.41%，刷新三周新高94.90点，押注美元走强的人气在逐步恢复。同时，美元走强或将打压大宗商品，市场或重新定位大宗商品走势。