美联储加息前景尚不乐观

　　薛皎

　　[ 大多数美联储官员只是倾向于讨论市场风险，而非采取行动，因为提早加息会伤害本来就很脆弱的经济 ]

　　随着美国经济的稳健复苏，市场对于美联储的加息预期逐渐增加，但日益凸显的低风险溢价和低市场波动性问题，让美联储提高警惕，加息前景可能并没有想象中那么乐观。

　　低波动存隐患

　　据外媒报道，近期美联储官员表现出了对于金融市场的异常平静的担忧，因为这表明投资者不再惧怕风险、充满信心地愿意承担更多的风险，但这将给真正的风险埋下伏笔，导致泡沫再次出现。

　　美国极低的市场波动性与当下全球的经济背景并不匹配。一方面美国内外经济环境存在一些负面因素：一季度美国经济出现了短暂的收缩、美联储逐步退出量化宽松(QE)政策、美国与俄罗斯在乌克兰问题上关系紧张、中国经济放缓、中东局势也不稳定。另一方面反观美国金融市场，呈现出一片繁荣景象。美股稳步增长，道琼斯工业平均指数自今年年初开始已经超预期地累计上涨1%，巩固了去年的巨大收益。 芝加哥期权交易所恐慌指数(VIX)连续74周低于其长期平均水平(VIX越低，市场参与者预期后市波动程度越缓和)。

　　投资者对于企业债风险溢价极低，仅比国债高出1%，这是自2007年7月以来最低的水平。投资者对于债券风险规避意识越来越小。

　　金融数据提供商Dealogic的数据显示，以美元计价的垃圾债券在去年创纪录地发行了3660亿美元，超过2008年金融危机之前发行水平的两倍。投资者开始为了追求高收益而忽视风险的存在。

　　还有一连串向好的数据，是在2006、2007年金融危机经济衰退前都未曾看到过的。这些现象引发美联储的担忧，投资者盲目乐观的风险意识可能导致经济状况急转直下，并且影响美联储未来的利率决策。

　　“市场波动性不寻常地低。”纽约联储主席威廉·达德利(William Dudley)说道，“我有点紧张人们服用了太多对于这种低波动性的‘安慰剂’，后果就是他们将承担超过其接受能力的风险。”

　　周二(6月3日)，达拉斯联储主席理查德·费舍尔(Richard Fisher)在接受采访时说道 ：“我认为低波动性是不健康的，投资者对于现状过分自信，但利率不可能一直保持在极低的水平，未来某个时候市场将出现意外状况。”

　　市场如此“平静”，与美联储有直接关系。美联储在联邦公开市场委员会(FOMC)声明中多次表示，QE结束后，将在相当长的时间把利率维持在接近于0的水平。即便加息，也是缓慢地进行。美联储的利率决策旨在刺激疲软的美国经济，目前看没有迹象表明美联储会更改这个决定。

　　“这是他们自己造成的问题，不可能两者兼得。”BCA研究首席经济学家马丁·巴恩斯(Martin Barnes)指出，“如果他们希望维持零利率，推高资产价格，怎么能不采用一些过激、冒险的行为呢？”

　　当下，美联储官员面临两难的境地。一方面希望保持低利率促进经济增长、增加就业、提升通胀。另一方面，2008年得出的经验教训，让他们意识到政策对于金融市场存在副作用。

　　导致市场低波动性的另一个原因，是市场对于美联储的政策理解“过了头”。

　　目前，联邦基金利率接近于0。芝加哥商品交易所交易的联邦基金利率期货合约显示，联邦基金利率在2015年12月均值为0.6%，而3月FOMC会议后公布的美联储官员们的预测中位值为1%。投资者预计，联邦基金利率在2016年12月均值为1.6%，而3月FOMC会议后公布的美联储官员们的预测中位值为2.25%。

　　何时加息有争议

　　大多数美联储官员只是倾向于讨论市场风险，而非采取行动，因为提早加息会伤害本来就很脆弱的经济。

　　4月，美联储主席珍妮特·耶伦(Janet L. Yellen)曾试图为市场预期增加一些不确定性。她表示：“当把政策与经济反应相结合时，联邦基金利率走势变得不那么确定。”

　　但债券市场对于耶伦的表态“无动于衷”，风险溢价依然极低。

　　美联储4月会议纪要显示，美联储官员们已经在讨论市场波动性问题，预计6月的会议上将会更加重视这个话题。

　　“不确定市场波动性什么时候会变大，预计那个时候到来时，人们将再次回顾2013年5、6月发生的情景。”太平洋投资管理公司(PIMCO)前总裁穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)表示。

　　对于是否会提前加息，美联储官员们的口风大体一致，表示尚未看到威胁金融稳定性的风险。

　　费舍尔在日前接受采访时表示，他支持美联储在10月份最后一次削减150亿美元购债额度，以此结束QE计划，但不赞成尽早加息。

　　“我不指望今年我们会提高利率。”费舍尔说道，“加息的时间取决于经济的发展状况，包括通货膨胀和就业。”

　　但是在美联储内部也存在少数派提议尽快加息。6月3日，堪萨斯联储主席乔治·埃丝特(George Esther)表示，美联储应尽早、更为激进地加息，以防止金融风险。

　　“我担心的是，如果2016年晚些时候利率仍处于低位，将继续助长投资者为了收益而不顾风险，那时经济已经全速运转了，这将给长期经济的可持续增长带来威胁。”埃丝特说道。