美联储低利率还能维持多久

　　吕行 周艾琳

　　地球佩戴了一根叫做“QE”的皮带，美联储主席耶伦(Janet Yellen)正颇为费力地试图抽出这根皮带。源自《中国日报》的一幅插图形象地描绘了美联储驶向“常规”货币政策的努力和纠结。究竟美联储的低利率还能维持多久？

　　最新公布的美联储FOMC会议纪要显示，决策者4月对退出策略还没有定论，并将继续试水。美联储官员越发趋于一致，认为2015年上半年左右是加息的起始年，但就加息速度仍存分歧。

　　美联储之所以被冠以“说得多决定得少”的“美名”，这种纠结背后包含多方不确定性的考量：就业参与率的下滑为看似喜人的6.3%失业率做了多少“贡献”？房地产市场风险是否将“绑架”美联储加息的拳脚？美联储的人事更迭会否制造更多政策不确定性？

　　最新发布的美国4月核心CPI月率增长0.2%，高于预期的0.1%，CPI同比增长2.0%。有市场分析人士表示，由于美国CPI在很长一段时间里一直低于2%，4月CPI年率终于触及2%，可能会加强市场对美联储未来提早加息和继续收紧货币政策的预期。

　　此外，虽然今年一季度美国国内生产总值(GDP)增长疲软，但多方预计未来几个季度的增长仍会更加强劲。

　　本月，亚特兰大联储主席洛克哈特(Dennis Lockhart)表示，美国经济可能会在2014年第二季度达到或甚至超过3%的增速，住房市场可能会再次回升。

　　费城联储近期调查了42位经济学家，调查结果显示经济学家上调美国二季度GDP增长预期至3.3%，此前预期增长3.0%；上调第三季度GDP增长预期至2.9%，此前预期会增长2.8%。

　　关于失业率，经济学家们下调美国第二季度失业率预期至6.4%，此前预期为6.6%。

　　圣路易斯联储主席James Bullard两周前表示，目前美联储比五年内任何时候都更加接近于就业和通胀目标，失业率或将于今年年底时降至6%以下，美联储有可能在2015年一季度末首度加息。

　　美联储逐步迈向“正常化”的步伐毋庸置疑，但美国旧金山联储主席John Williams 于5月23日表示：“当我们真正地开始推进货币政策常态化时，一定会有磕磕绊绊。”

　　尽管经济数据全面回暖，于2008年将美国拽入危机深渊的房地产市场仍是目前的一大磕绊。

　　从美联储开始谈论缩减QE以来，抵押贷款利率已经上升了约100个基点，这可能是房地产市场疲软的重要影响因素之一。

　　著名经济学家Tim Duy认为，房地产的疲软是美联储“急于”推进货币政策正常化所必须付出的代价，美联储希望结束资产购买，而抵押利率走高是必须支付的成本。房地产疲软对政策的影响只是令美联储重申长期低利率的承诺。

　　另一方面，人事更迭亦为加息前景蒙上一层纱。曾为伯南克导师的鹰派费歇尔(Stan Fisher)将会出任美联储副主席，其与耶伦的鹰鸽组合或将催生更多不确定性。

　　尽管不确定性仍存，但多方认为2015年加息已是板上钉钉。然而，昨日当《第一财经日报》记者向东南亚Jeffrey Cheah研究所主席胡永泰抛出“2015年加息的具体时点”的疑问时，他先是一惊，之后说道：“2015年加息可能有点迟了吧。”

　　可能洞察到了记者的诧异，他称：“与其执着于加息时点，更应该关注技能人员短缺等结构性问题。”胡永泰表示，人员再培训是解决美国劳动参与率下滑、提高就业率的关键。美国经济的真正复苏没有捷径，一定要立足长远，开展结构性调整。