经济低迷意外拉动股市“逆向上攻”

　　鲁宁

　　在中国经济面临“三期叠加”的困难时期，资金大量涌向“虚拟经济”，形成股市“逆向上攻”，短期看对股民有利，但从中远期看则对谁都是有害无益。

　　今年首季宏观经济运行数据昨天打包公布，其中权重最大亦最敏感的GDP同比增幅为7%。静态评析7%，它与国内多数研究机构预判大体吻合，比世行、IMF等国际主流研判机构的预测约高出0.2个百分点。（相关报道见A4版）

　　从数据包内的各项数据尤其是投资、外贸、内需三大关键数据看，去年四季度已十分明显的经济下滑态势在今年首季继续加剧，下滑压力仍在增大。对于低迷的宏观经济现状，以及低迷状态短期内很难摆脱的趋势，业界已有大致相同的看法。

　　投资、外贸、内需数据，均与股市运行关联度紧密。限于篇幅，本文只拿利害关联度最高的投资数据切题分析。

　　今年首季投资同比增幅13.5%，GDP增幅只有7%，简单对比前者，仍比后者高出6.5个百分点，可若拿去年全年15.7%的投资增幅作对比（去年全年呈逐月下滑态势），今年首季2.2个百分点之投资增幅下滑，已然十分惊人。

　　对2.2个百分点还不能就事论事，从去年年中始，为遏制经济下滑态势，从中央到地方，各级政府已显著加大了“铁、公、基、电、港”的投资力度，城市市政设施、农田水利、社会养老、文化产业的投资量亦明显放大。进入今年，上述领域的投资力度则继续加码。基于上述现状，如果将各级做“投资加法”的增量因素剔除，很显然，今年首季投资的实际下滑幅度比统计数据更为难堪。

　　此外，由于去年以来国际市场大宗原材料价格跌幅惊人且跌势迄今未改，同样的投资项目，放在早几年进行与放在当下进行，后者的投资成本则将大幅降低。照说，眼下正是各类企业扩大投资的最佳时机。可是，在结构调整去过剩产能力度未减且已显成效的情势下，企业投资意愿却依然如此低迷，只能说明笼罩在企业家心头的“过剩阴霾”非但远未消散，反而有继续加厚加浓之势。

　　自2001年中国加入世贸组织起，民间投资一直担纲中国投资的第一主力。无论是每年投资增幅还是年度投资总占比，双双高于国有投资增幅与占比，这种格局一直维持至去年。到了今年首季，国有投资增幅首度超过民间投资增幅0.8个百分点。国有投资增幅反超民间投资增幅，与市场配置资源的深化改革取向直接相悖。如此“开倒车”只能说明，国有投资被迫重新充当“救市”主力，民间投资退作配角，则主要是出于避险本能。无论从短期还是中长期看，这样的趋势之变绝非好事，可在当下又系不得已而为之。

　　投资疲弱、经济下行、企业生存困难，舆论一致认定，这与量大面广的中小企业融资难和融资贵直接相关。于是，央行从去年年中起逐波次释放流动性。然而，由于产能过剩尤其是中低端产能严重过剩的中国经济“虚不受补”，又致使大量的流动性通过七拐八弯之途径，大部流向了开发商（首季同比增幅达到吓人的24.1%）。而楼市一旦得到大体量“输血”，开发商降价意愿随之消退，此时恰逢股市由熊转牛，正好令潜在的刚需购房者把资金转投股市玩一把短期套利之刺激。由是，新一轮旨在帮助楼市去库存的政策组合拳“硬度”大减。

　　投资疲弱，又导致货币实质性供大于求，首季信贷总量虽比去年新增6018亿元，可同期社会融资规模却萎缩8950亿元，增减对冲后，货币供应的结构性矛盾（银行放贷与社会融资的结构比）更加突出，令中小企业融资更贵更难。此外，首季银行存款流失规模高达1.64万亿元。一方面流动性增而存款减，另一方面宏观经济传统大板块“虚不受补”，令资金进一步向股市涌去……在中国经济面临“三期叠加”的困难时期，资金大量涌向“虚拟经济”，形成股市“逆向上攻”，短期看对股民有利，但从中远期看则对谁都是有害无益。

　　就本轮股市之“牛”，有人将其定义为“改革牛”。资本市场放宽管制当然是“牛气冲天”的成因之一，但占比多大却难以量化，而总计30万亿元资金狂炒股市却可直接量化，很显然，眼下股市大红大紫缺乏经济基本面坚实支撑。

　　不妨预估一下二季度的经济走势。下月上旬公布的4月份数据若下滑态势不改，不排除中央出台进一步加码政策以进行货币刺激。可知股市风险将继续积累，普通股民当以小有斩获即落袋为安为宜。