IMF献策全球金融治理

　　[ 2012年向具有全球系统重要性银行提供的隐性补贴：美国为700亿美元，欧洲高达3000亿美元，日本和英国也有相当规模 ]

　　“大而不倒”因在金融危机期间对全球金融体系构成威胁，在“灾后”成为舆论焦点之一。国际货币基金组织[微博](IMF[微博])昨日在提前释放的2014年4月《全球金融稳定报告》章节中分析称，可以适当征收金融稳定税，让“大而不倒”的银行承担部分风险，降低社会救助成本。

　　IMF还表示，新兴市场在过去一段时间内市场深度和投资者结构发生了变化，以本币债券为代表的投资品种和市场深度正在不断发展。

　　求解“大而不倒”

　　IMF2014年4月《全球金融稳定报告》将于4月9日发布，IMF昨日提前释放的报告的两章节分别为《新兴市场应对投资者结构变化》以及《大银行受益于政府补贴》。

　　IMF统计显示，2012年向具有全球系统重要性银行提供的隐性补贴美国为700亿美元，欧洲高达3000亿美元，日本和英国的补贴也有相当的规模。

　　IMF指出，危机期间政府向银行提供了形形色色的支持，包括贷款担保以及直接向银行注入资金。这种提供支持的预期使得银行可以较低的利率借到款项，较低的融资成本代表政府向银行提供隐性补贴；而隐性补贴扭曲了银行之间的竞争，会鼓励过度杠杆和过度冒险行为，最终可能给纳税人造成高昂成本。

　　IMF认为，尽管通过强化监管、提高银行资本充足率以及修复银行资产负债表，近段时期的补贴有所下降，但完全排除政府支持大银行的可能性既不可信，也不利于社会。

　　“进一步的努力应旨在减少大银行陷入困境的可能性。例如，决策者可以提高资本要求，而且在可能的情况下，采用金融稳定税让那些银行承担纳税人的部分成本。”IMF报告指出。

　　剖析新兴市场波动

　　西方国家在金融危机之后普遍执行的量化宽松(QE)政策及其之后的正常化措施正在影响新兴市场稳定性，因为新兴市场投资者呈现明显的全球化特征，甚至在一些市场中，海外投资者占比远远超过本土投资者占比。

　　“新兴市场股票和债券的全球投资者结构的变化可能导致整体资本流动对全球金融状况更加敏感，随着新兴市场投资机会增加，波动性更大的债券投资所占比例已经上升，随着外国投资者对本国金融市场的参与程度提高，全球波动性可能会传导到本国资产价格上。”IMF报告指出。

　　IMF明确指出需要区分长期机构投资者以及共同基金投资者在市场波动中的不同表现，“共同基金的投资对全球金融状况的变化更加敏感。将资金投入共同基金的许多小型投资者缺乏信息的了解，在出现动荡迹象时可能会选择恐慌性抛售。共同基金倾向于投资短期表现良好的股票和债券，而出售短期表现不佳的股票和债券，即所谓动量交易战略，而动量交易战略可能引起资产价格的涨跌周期”。

　　尽管相比共同基金，在2013和2014年新兴市场动荡中，以主权财富基金、养老基金等为代表的长期基金并没有进行恐慌抛售，但IMF同样提醒，一旦发生极端冲击，机构投资者可能撤走更多资金，且“浪子回头”需要的时间也更长。

　　鉴于此，IMF建议新兴市场应监测外国投资者对本国市场的直接参与规模，“过高的外资参与程度可能会传导新的波动，这也突出说明了发展本国投资者基础的重要性。”

　　同时，IMF建议新兴市场应该进一步完善本国金融市场，提供更多的国内服务和金融产品，进一步深化流动性改革，“如此，股票和债券收益率对全球金融状况变化的敏感性将会大幅降低。”

　　至于本轮新兴市场恐慌性抛售，众多分析人士认为，本轮抛售具有差异化特征，即投资者在不同新兴市场中重新进行资产配置，甚至高配一些基本面较好的新兴市场经济体。

　　但IMF的统计显示，上述分析并不明显成立，“总的来看并没有证据表明投资者在近年危机期间做出投资选择时会在更大程度上考虑各国经济基本面的好坏；投资者的从众行为也并未减少。”