当前油市危机恐比1986年更严重

　　据外媒周三(8月5日)报道，为了应对石油工业最近的困境，各大石油公司已经相继削减了1800亿美元的资本支出，但处境并未改善，这些公司目前不得不扩大借贷来保证股息的支付。

　　油价在过去一年内遭到腰斩，这令石油公司损失严重，只能将用于新项目和现有项目的投资大幅削减，以此来增加现金流。

　　另一方面，石油输出国组织(OPEC)为了对付主要竞争对手美国页岩油生产商，不停地推高产量来捍卫市场份额，令油价持续低迷。

　　外媒调查显示，分析师预测2015年布伦特原油期货平均价格为60.60美元/桶，2017年平均价格为69美元/桶。而国际能源署(IEA)曾在2月预测，随着供应过剩局面的改善，布伦特原油期货价格在2020年将恢复到73美元/桶。

　　杰富瑞投资银行(Jefferies & Company， Inc.)分析师指出，各大国际石油公司已经在最新一轮成本削减后将盈亏平衡点下降了10美元/桶，但油价仍需在2016年达到82美元/桶才能弥补这些公司的开支和股息。

　　杰富瑞投资银行周三的一份客户报告指出：“为了弥补资金缺口，石油业只能增加借贷金额来应对，但这种做法是无法持久的。”

　　荷兰皇家壳牌(Shell)公司、雪佛龙(Chevron)公司和道达尔(Total)公司近期财报表现不错，受益于精炼油利润上升，但这主要得益于之前的投资项目，随着精炼油供应过剩的情况加剧，这些公司未来的处境也不容乐观。

　　目前各大石油巨头均表示，由于油价持续下跌，预计明年的资本支出将进一步削减5%至15%。

　　壳牌CEO Ben van Beurden称：“市场基调已经改变，也许明年1月的市场情况不会如预期改善。”

　　英国石油公司(BP)CEO Bod Dudley称：“油价将在更长的时间内保持在低位。”

　　当前石油公司的最大问题来源于大型国有石油企业和页岩油生产商持续推高产量，令这些企业变成了牺牲品。虽然通过大幅削减开支能够在2020年将全球原油日均产量降低200万桶，但OPEC持续推高的产量将迅速补回这个缺口。

　　部分市场观察人士表示，无论油价是否下跌，石油业需要正视的另一个问题就是持续高涨的运营成本，目前各大石油公司的运营成本在过去5年翻了三番。

　　Dudley上周在BP公司公布季度利润下降了三分之一后表示：“整个行业都面临困境，现在的形势与1986年那时非常相似。”

　　1985年底，随着OPEC为了抢占市场而持续推高产量，国际油价在8个月内从30美元/桶暴跌至10美元/桶。当时整个石油行业大幅削减了近四分之一的资本支出，并裁员了三分之一。油价通过整整十年才逐渐恢复到正常水平。

　　但今日的供应过剩情况恐将维持更长的时间。摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份客户报告指出：“如果油价按照现在趋势继续下行，这次油市的危机将比1986年更加严重。”

　　BP公司处境相对较好，因为该公司通过抛售资产已经换来了450亿的现金流，同时也成功降低了2010年墨西哥湾漏油事件的赔偿金额。

　　杰富瑞投资银行分析师Jason Gammel称：“BP是目前各大石油公司中削减成本最成功的公司。”他将BP和雪佛龙的投资评级定为“买入”。

　　不过，各大石油公司仍可以通过提高借贷来弥补资金缺口，因为石油业整体的负债率仅为市值的15%，相对低于其他行业。

　　拓展阅读

　　要理解当前原油市场需知1986年发生了什么

　　去年国际油价暴跌将近50%，上一次油价跌逾50%还是在1985-1986年，那也是史上首次油价如此幅度大跌。上次油价花了几乎五年时间才回到大跌前的水平，有人由此担心，经历本轮暴跌，原油市场可能需要几年才能恢复元气。

上一次油价跌逾50%还是在1985-1986年，那也是史上首次油价如此幅度大跌

　　从绝对值来说，两轮大跌并不相同，上次是从每桶30美元左右跌到不足10美元，这次是从每桶过百美元跌到50美元以下。如彭博下图所示，1985年11月到1986年4月，油价跌幅达69%，到1990年才回升到每桶30美元上方。去年6月到本月上旬，油价跌幅为57%。但到目前为止，石油输出国组织(OPEC)还没有透露会通过减产推升油价的迹象。

　　去年国际油价暴跌将近50%，上一次油价跌逾50%还是在1985-1986年，那也是史上首次油价如此幅度大跌。本月油价继续大跌，三个月来跌幅约为36%，越来越多的分析人士开始对比两次油价暴跌。上次油价花了几乎五年时间才回到大跌前的水平，有人由此担心，经历本轮暴跌，原油市场可能需要几年才能恢复元气。

　　尽管两轮大跌的绝对值没有可比性，野村证券在报告中指出，它们仍有相似之处：

　　1、原油市场都面临供过于求的局面。

　　上世纪80年代，全球经济增长疲弱和节能活动导致原油需求增长放缓，而非OPEC产油国还在增加产油量；近几年全球经济复苏未见起色，经济增长放缓也导致需求增长减慢，开采技术革命又推动美国的页岩油产量创新高。

　　2、OPEC最大产油国沙特的决策左右了油价。

　　到1984年底，OPEC内部和非OPEC国家都未能达成减产的合作。沙特于1985年7月宣布，不再发挥调节全球产油量的作用。两个月沙特增加产量，导致油价下跌。同年12月，OPEC成员国决定，将政策重心从油价转移到市场份额，这一转变等于允许油价下跌。

　　去年11月举行的OPEC会议出乎市场预料决定不减产，希望油价下跌有助于促使部分生产成本较高的美国页岩油退出市场。沙特此后还重申不会为稳定油价减产的立场，使油价已较去年6月高位跌逾30%后继续下挫，去年全年跌幅接近50%，去年11月OPEC会议至今跌约36%。

　　英国宏观预测顾问公司Lombard St research的首席欧洲经济学家Dario Perkins则是提到另外的差别，认为两个时期的油价不能就这样相提并论。上世纪80年代，沙特最担心的是，英国北海产油崛起，这次和沙特争夺市场的新“敌人”是美国的页岩油生产商。最重要的是：

　　1986年上半年，美联储开始大幅放宽货币，这有助于促使油价反弹。可今天美联储已没有降息的空间，美联储的官员也不愿重启QE。值得注意的是，长期美国国债收益率已急剧下降，这应会提供一些额外的刺激，特别是对美国房地产业的刺激。

　　另一个应关注的区别是美元。1986年前后，美元明显贬值，今天美元持续升值。不过，整个上世纪80年代都属于美元的走强阶段，1986年左右，美元只是在很强势的水平基础上有所回落。

　　野村进一步解释，1986年以前，包括广场协议(Plaza Accord)在内的一些措施的确帮助美国政府压低了美元汇率，但未能激发经济复苏。1986年油价暴跌显著压低了美国的通胀率，消费者支出大规模增加。这也抵消了美元走低的影响。野村的结论是：

　　“1986年的油价冲击最初导致那些工业化经济体经济下滑，但这种冲击并未使这些国家的经济周期发生重大变化。”

　　“如果认为2014年以来的油价下跌也部分源于需求疲弱，那么油价的任何影响都可能不足以改变全球经济周期。此外，我们认为，货币贬值的国家会错失油价下跌带来的部分益处。在那些货币将会升值的国家，假设货币升值不会导致经济增长停滞，消费者很可能因油价下跌获益。”

　　Perkins则是指出，沙特放任油价下跌最大的受害者不是美国，美联储官员担心的也是油价会拖累“欠发达国家”，比如墨西哥的风险可能传染全球市场。其实最近投资者讨论较多的俄罗斯也有和墨西哥类似的传染风险。1986年墨西哥GDP增长下滑3%，全球股市到并未受到墨西哥的影响。

　　对于美国，Perkins指出，即使是现在国内最受油价下跌影响的州，也不像80年代那样过于集中在能源产业。从80年代的经历看，美国不会因为油价暴跌而陷入经济衰退：

　　“就美国国内经济而言，(油价大跌的)影响主要局限于能源业。”

　　“1986年，美国经济仅在上半年略有下滑，下半年就明显复苏。”

　　“(时任美联储主席)保罗·沃克尔称这种情形是，一个”宏观问题“并未升级为重大宏观问题。其他美联储官员注意到，能源价格下跌对消费者的正面影响很快就超过了它最初对产油量的负面影响。”

　　“与大众的担忧相反，这根本不意味着，最近油价暴跌会引发美国经济衰退。”