沪铝趋势看空节奏看多

13.11.2014  12:24
核心提示:在电解铝大增产时代,时间永远是空头的朋友。2014年电解铝新增产能集中在下半年投放,新疆、内蒙古、甘肃等地下半年投产产能超过350万吨,目前多数产能仍在通电开启中,铝锭供给压力不言而喻。     与伦铝强劲的走势相比,10月以来沪铝盘面可谓清淡,持仓量与价格齐跌。笔者认为尽管沪铝基本面有恶化趋势,但考虑到伦铝的提振作用,短期内反弹的概率较大。     供强需弱的特征更加明显     在电解铝大增产时代,时间永远是空头的朋友。2014年电解铝新增产能集中在下半年投放,新疆、内蒙古、甘肃等地下半年投产产能超过350万吨,目前多数产能仍在通电开启中,铝锭供给压力不言而喻。     随着四季度下半程原铝消费旺季的淡去,其消费偏弱的矛盾更加凸显。铝的期现结构由远月贴水转为升水,“沪铝连续”与“沪铝连三”价差一度走弱至-200元/吨以上,与一季度类似,这是库存大量累积的表现。可以预见的是,国内铝社会库存和上期所沪铝库存将提前见底回升。     氧化铝成本支撑不可持续。相比沪铝的上涨,氧化铝价格的涨势似乎更加坚挺,目前维持在2750元/吨的高位。     与主流机构的预期不同,笔者认为氧化铝上涨并非因铝土矿短缺所致,因为现货氧化铝涨幅远大于矿的涨幅,以山西为代表的内陆氧化铝生产地涨幅也强于进口氧化铝。     氧化铝价格的上涨其实是短期产能错配所致,8到9月间山西、河南等地因检修和赤泥坝事故影响氧化铝产能200余万吨,重庆和贵州地区也因搬迁导致200余万吨产能无产出,各因素的叠加导致内陆氧化铝9月产出环比同比都有下滑。而下游电解铝大量通电投产备料需求和新疆厂区冬储需求叠加,需求非常旺盛。     与铝土矿短缺不同,短期的产能错配不具备持续驱动铝价上涨的动力。一旦氧化铝厂完成检修、搬迁,厂家有足够的利润支持复产。与此同时,四季度后期山西和内蒙古等地新建氧化铝厂将陆续试车和达产,随着时间推移氧化铝涨势和电解铝的成本支撑也将逐渐消散。     短期有修复内外比价的需求     10月以来,伦铝的强势与沪铝振荡走势对比鲜明,比价也因此大幅下行。伦铝短期仍具备继续走强的逻辑。基本面来看,国外供给缺口的影响是持续的,减产带来的缺口将长期存在,印度和中东原铝投产接近尾声,未来无较大增产预期。海外现货市场维持紧缺,欧美铝锭升水坚挺依旧。LME cash-3在近期再次冲向了back结构,这与现货紧缺是相互验证的。     LME铝升水融资的终结是供给缺口的必然结果。由于缺口驱动贸易升水走高,超过融资收益,分流了本应流入LME的库存,同时,快速流出的库存和短缺预期改变了远期高升水的期现结构,形成了正向激励终结铝升水融资。此过程短期是可持续的,LME价格也将维持坚挺。     值得注意是,当前内外价差已经足够大,我们预期铝材出口会继续增加以修复比价。虽然这一过程比市场想象的慢,但海外市场开拓和出口业务熟练度提升将令出口更加顺畅,此外,坚挺的贸易升水也打消了持货商对无法保值升水的担忧。     如此一来我们对沪铝的观点逐渐明朗:沪铝在中期基本面承压的大背景下短期又受伦铝提振,反弹概率较大。