核心提示：在电解铝大增产时代，时间永远是空头的朋友。2014年电解铝新增产能集中在下半年投放，新疆、内蒙古、甘肃等地下半年投产产能超过350万吨，目前多数产能仍在通电开启中，铝锭供给压力不言而喻。
与伦铝强劲的走势相比，10月以来沪铝盘面可谓清淡，持仓量与价格齐跌。笔者认为尽管沪铝基本面有恶化趋势，但考虑到伦铝的提振作用，短期内反弹的概率较大。
供强需弱的特征更加明显
在电解铝大增产时代，时间永远是空头的朋友。2014年电解铝新增产能集中在下半年投放，新疆、内蒙古、甘肃等地下半年投产产能超过350万吨，目前多数产能仍在通电开启中，铝锭供给压力不言而喻。
随着四季度下半程原铝消费旺季的淡去，其消费偏弱的矛盾更加凸显。铝的期现结构由远月贴水转为升水，“沪铝连续”与“沪铝连三”价差一度走弱至-200元/吨以上，与一季度类似，这是库存大量累积的表现。可以预见的是，国内铝社会库存和上期所沪铝库存将提前见底回升。
氧化铝成本支撑不可持续。相比沪铝的上涨，氧化铝价格的涨势似乎更加坚挺，目前维持在2750元/吨的高位。
与主流机构的预期不同，笔者认为氧化铝上涨并非因铝土矿短缺所致，因为现货氧化铝涨幅远大于矿的涨幅，以山西为代表的内陆氧化铝生产地涨幅也强于进口氧化铝。
氧化铝价格的上涨其实是短期产能错配所致，8到9月间山西、河南等地因检修和赤泥坝事故影响氧化铝产能200余万吨，重庆和贵州地区也因搬迁导致200余万吨产能无产出，各因素的叠加导致内陆氧化铝9月产出环比同比都有下滑。而下游电解铝大量通电投产备料需求和新疆厂区冬储需求叠加，需求非常旺盛。
与铝土矿短缺不同，短期的产能错配不具备持续驱动铝价上涨的动力。一旦氧化铝厂完成检修、搬迁，厂家有足够的利润支持复产。与此同时，四季度后期山西和内蒙古等地新建氧化铝厂将陆续试车和达产，随着时间推移氧化铝涨势和电解铝的成本支撑也将逐渐消散。
短期有修复内外比价的需求
10月以来，伦铝的强势与沪铝振荡走势对比鲜明，比价也因此大幅下行。伦铝短期仍具备继续走强的逻辑。基本面来看，国外供给缺口的影响是持续的，减产带来的缺口将长期存在，印度和中东原铝投产接近尾声，未来无较大增产预期。海外现货市场维持紧缺，欧美铝锭升水坚挺依旧。LME cash-3在近期再次冲向了back结构，这与现货紧缺是相互验证的。
LME铝升水融资的终结是供给缺口的必然结果。由于缺口驱动贸易升水走高，超过融资收益，分流了本应流入LME的库存，同时，快速流出的库存和短缺预期改变了远期高升水的期现结构，形成了正向激励终结铝升水融资。此过程短期是可持续的，LME价格也将维持坚挺。
值得注意是，当前内外价差已经足够大，我们预期铝材出口会继续增加以修复比价。虽然这一过程比市场想象的慢，但海外市场开拓和出口业务熟练度提升将令出口更加顺畅，此外，坚挺的贸易升水也打消了持货商对无法保值升水的担忧。
如此一来我们对沪铝的观点逐渐明朗：沪铝在中期基本面承压的大背景下短期又受伦铝提振，反弹概率较大。
