毕肯学堂:期权策略的分类

　　毕肯证券学院[微博]/文

　　在讲述了期权的基本概念后，我们就进入了期权策略的广阔天地。但是，初学者对于期权策略，在最初的阶段就好像刘姥姥进了大观园，各种各样的组合，各种各样稀奇古怪的名称，究竟有什么用？ 在什么样地市场里运用？为什么要采用这样的策略。

　　我们先从期权策略的分类开始。逐步进入期权策略的天地。

　　分类一： 杠杆方向型

　　这类策略非常简单，主要的方法是简单的买入call 或者put。稍微保守点就是买入看涨或者看跌期权价差组合(Call spread, put spread)。

　　这个策略和股票交易是类似的。就是必须方向正确，做多股票股价涨方能获利。做多看涨期权，股价涨，看涨期权才有可能获利。

　　期权的杠杆作用是的赌对方向的期权交易员能获得以小博大的收益率。股票涨10-20%，很可能看涨期权就能翻倍。因此，许多初入期权市场的散户，都是从单纯买入看涨或者看跌期权开始的。

　　但是，理想很丰满，现实很骨感。真正通过单纯买入期权获得长期高额稳定收益的非常罕有。归根到底，就是单纯的买入期权并获利需要在方向，时间有准确的度量。股票的方向把握本来已经不是一件容易的事情，再加上时间。使得成功概率大大的减少。

　　因此，单纯的买入期权进行方向性交易的策略(尤其是近期虚值期权)的主要使用者为初入期权市场的散户。成功比例非常小。

　　当然，很多对冲机构或者职业交易员也会进行此类的交易。一般他们都会对头寸进行风险对冲或者选择更合理的期权(例如远期的实值期权)

　　总结：此类期权交易策略容易理解，容易上手，但是不容易获得长期稳定收益。究其原因就是在能获利的交易系统里首先必须对于股票的走势有正确地判断，对于时间节点也必须非常准确。不然就会出现亏损。如果下注太重，则会造成重大亏损。

　　分类二： 保守型现金增值型

　　此类策略最主要的代表是covered call策略。也就是说买入股票，卖出对应的看涨期权收入权利金。做空的看涨期权在股价下跌时由于看涨期权贬值可以起到一定的对冲作用。收到的权利金可以不断地增加账户现金储备。并且随着不断地对于标的股票卖出看涨期权，可以慢慢地降低持股的成本。当然，这个策略的弱点是只能对冲很少一部分股价的下跌，而股价如果快速上涨，会限制上涨空间。

　　这个策略最合适的时大盘蓝筹且有稳定分红，但是股价一般很少出现大幅上涨的股票。美国有很多封闭式基金长期持有主要的大盘蓝筹股，在此基础上不断卖出covered call。在市场较弱时表现可以超越大盘，在市场较强时虽然可能跑输大盘，但是股票本身的分红加上卖出期权获得的权利金可以不断地给投资人提供稳定的现金分红。这类策略非常适合退休金账户的投资。

　　分类三：进取型现金增值型

　　同样是卖出期权获得权利金的策略，但是这类策略比较激进。常用的策略是卖出看跌期权，卖出call spread/put spread。

　　卖出看跌期权获得权利金，如果股价不跌破行权价，到期时就可以全部获得卖出期权获得的现金。如果跌破，则会再行权价被对家行权，不得不买入股票。很多交易员喜欢在市场下跌，底部基本确认，但是大涨暂时可能不会出现的时候，卖出虚值看跌期权。如果股票继续底部徘徊或者略微反弹，都能获得收益。而如果股票继续下跌，则可以在较低价位买入股票。如果标的股票本身是优质股票，那么正好提供了一个另类抄底的机会。当然，如果选股不当，股票没有最低只有更低，这个策略则会造成重大的亏损。

　　卖出 call  /put spread 是卖出看涨或者看跌期权的同时，再买入一个看涨或者看跌期权。卖出获得权利金，买入付出权利金。两者之差如果是现金流入交易员的账户，那么一般称之为credit call/put spread。这个策略和单纯卖出看跌期权类似，也是获得现金收益的策略。但是，由于是一组期权，所以最后是现金交割而不是股票的行权。

　　这类策略，如果错误损失较大，但是如果合理选择期权，可以在概率较大的情况下获得稳定的收益。当然，标的的股票选择非常重要。对冲基金和职业期权交易员一般会针对指数和基本面非常确定的优质公司进行此类操作。例如标普指数，谷歌，IBM,等等。

　　分类四：市场中性策略

　　对于股票交易来说，最希望看到的时单边市场。不断涨或者不断跌。只要做多或者做空就好了。股票交易员的梦魇是市场上下波动没方向的市场。但是这样的市场是市场中性策略大显神威的市场。

　　市场中性策略常见的有铁鹰策略(iron condor) 做空strangle, 蝶式期权，时间套利等等。这些策略的一个共同点，就是只要标的股票或者指数在到期前在一定的区间运动，就能获得收益。这些策略最大的好处是交易员不用关心每天的涨跌，只要控制好设定的区间，在出现危险信号时及时调整。

　　这些策略一般都是对冲基金或者职业交易员采用。尤其是铁鹰和做空strangle。美国就有一些对冲基金从来不做股票，常年只交易标普指数的市场中性策略，也能获得长期稳定的收益。最大的好处是，不需要每天去看新闻，看报告分析市场可能的走势。毕竟，不管在什么样的市场，指数或者股票在一个特定的时间段里总是在一个特定区间交易。交易员只要根据交易模型，选择成功概率最大的区间就可以了。

　　分类五：波动率套利型

　　这类策略一般都是职业交易员或者对冲基金采用。交易员通过标的指数或者股票的历史波动率和当前隐含波动率的比较，如果发现波动率上有较大的差异，则可以进行波动率的套利。另外一个方法则是指数和个股的波动率差异套利。波动率最大的特点是均值回归，因此如果有足够的历史波动率数据通过合理地量化波动率模型，可以任何市场都能获利。

　　最典型的就是2008年金融危机的时候，波动率达到峰值。针对指数与个股的波动率差异套利可以获得非常好的收益。

　　系列文章：

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　　(毕肯证券学院特聘讲师司徒捷[微博]， CFA，曾任美国Swinerton管理咨询公司、日兴资产管理公司、美国某宏观对冲基金新兴市场分析师职务等)　　

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