日本经济好转股市依旧疲软

　　苏安

　　日本刚发布了2014年一季度的经济数据，实际GDP环比增速为1.5%，年化达到5.9%，远远超出市场预计的4.3%，是2011年3季度以来的高成长，显示日本经济连续6个季度维持正增长。市场和媒体重视的名义GDP增速年化后达5.1%，也连续6个季度为正，而GDP平减指数上升为0.0%，时隔18个季度摆脱负数，理论上距离摆脱通缩更进了一步。然而当天日本股市以大跌来回应这一“壮举”。

　　日本市场有不少投资者和媒体一直都重视名义GDP和股价的相关性，对数化的数据描画的图形而言，从1955年以来日经指数和日本名义GDP存在着明显的正相关，但有意思的是2000年前，名义GDP在技术形态上表现为股价的下方支撑线，但2000年以后明显平滑化的名义GDP反而成了日经指数的上方抵抗线。私底下很多投资者已经将日经指数能否突破这一阻碍作为评价安倍经济学的一个重要标志。

　　遗憾的是，这一次他们失望了。小泉改革时期，这一指标是2000年到现在唯一的亮点，当然这被解释为市场对日本经济走势的信心。那么这次为什么超预期的经济指标反而没有给市场带来信心呢？股评最流行的说法是，市场认为这么强的数据是日本消费者赶在消费税率提升前透支了内需动力，进而担心2季度的数字会很难看。

　　这个说法有一定的道理，但是安倍经济学或者说日本央行[微博]推行的再通胀政策真的深得人心的话，这点波动完全不足以破坏日本经济走强的预期持续下去。毕竟就基本面而言，一季度日本上市公司的业绩增速超过30%，GDP也是超预期，即便是挑剔的外国人也很难找出瑕疵。自信满满的黑田东彦当日就提醒市场2%的通胀率带来的是GDP缺口的消失，言下之意是日本经济将迎来和美德那样的好循环(他所谓的国际标准)。

　　然而看看市场人士的预期和媒体评论，很无聊的是，大家都在讨论接下来会有什么样的刺激政策以什么样的形式给市场带来惊喜。而且几乎无一例外的列出了一个时间表：新成长战略的策定，包括法人税率下调和放宽外国人就劳签证，GPIF的股票投资扩大，美国长期利率引发日元走弱等等。但大家都知道市场讨论越火越普遍的预期，实际上对股市的刺激效果就越弱。

　　当然这里要讨论的并非股价自身如何，而是隐含在这些期待背后的思维逻辑实际上并不支撑像美国那样的长期牛市出现在日本。不断为看似强劲的基本面寻找刺激材料，反映出投资者实际上对日本经济的走势并没有真正的信心，长达一年多的安倍经济学并没有解决投资者的疑虑。

　　在强劲的GDP数据的背后，1季度的人均名义工资的上扬同比不过0.4%，环比还下跌0.2%，路透社的评论都说即便2季度消费不是报复性的下滑，收入水平的增长乏力恐怕难以维持内需的扩张。至于财政问题，4月末日本财务省对长期财政收支作出的测算显示，安倍强调的经济增长，增加人口，增税策略，通胀目标都不足以达成目标。业绩大幅改善的企业最紧迫的不是如何调低法人税率的优惠，而是如何把本国强大的基础研究能力转化为更高效率的生产力，而如何削减财政支出，回避不必要的增税对于财政问题而言更为重要。但这些目前并没有形成共识。