地方政府债务偿还高度依赖土地出让

　　今年3万亿土地出让收入基本够地方债还本付息

　　张静 孙红娟

　　目前地方政府性债务的利率基本在6%~13%不等，如果按9%计算，今年刚出炉的3万亿全国土地出让收入，基本可以覆盖地方性政府债务还本付息。

　　市场之所以对中国地方政府债务如此关注，主要是因为担心偿付压力过大，财政收入难以支撑。

　　昨日审计署数据出炉后，《第一财经日报》采访的多位专家认为，从整体的国家经济实力以及具体数据来看，我国债务水平整体可控，但需要对有些债务结构进行调整。

　　 地方负有偿还责任债务几何

　　审计署数据显示，截至6月底，地方政府负有偿还责任的债务10.9万亿元，负有担保责任的债务2.67万亿元，可能承担一定救助责任的债务4.34万亿元。

　　对于地方负有担保责任和救助责任的债务，财政资金需要承担多少？审计署解释说，政府或有债务是否需要政府承担偿还责任、需要承担多少责任，取决于债务人自身的偿还能力，如果债务人自身收入状况良好，政府则不需要承担偿还责任。

　　审计结果显示，2007年以来，全国政府负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务当年偿还的债务本金中，各年度由财政资金实际偿还的比率分别在9.95%~19.13%和4.83%~14.64%之间。2012年底全国政府负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务分别为27707亿元和59326.32亿元，按照上述财政资金偿还的最高比例19.13%、14.64%计算，两类政府或有债务中，政府需要承担偿还责任的债务最高分别为5300.35亿元和8685.37亿元。

　　数据显示，截至今年6月底，地方政府负有担保责任的债务2.67万亿元，可能承担一定救助责任的债务 4.34万亿元，按照上述财政资金偿还比例计算，地方负有偿还责任的债务最高可能会达到12万亿。

　　审计署审计科研所所长崔振龙表示，上述比例是根据经验测算的，这两个数字是放大了的负债率和债务率。对于未来偿还的情况，这一比例还存在不确定性，可能会增长也可能会缩小。

　　“而且这也并不是说全部要由财政偿还。”崔振龙说，比如修的高速公路是由高速公路收费去还，建设学校、医院可以用学费和收入偿还。

　　对于偿还模式，崔振龙表示，此次审计涉及的245万笔债务都有自己的偿还途径，每一笔都可能是不一样的，这与借款人之间有协议。“财政资金偿还可能是最主要的方式，尤其是第一类也就是政府负有偿还责任的债务，最主要还是财政资金偿还。”

　　 债务偿还高度依赖土地出让

　　中诚信分析师李燕分析，当前中国地方债务的主要偿付来源是政府性基金收入，而政府性基金收入中75%的资金源自土地出让金。

　　报告称，地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高。截至2012年底，11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额3.49万亿元，占省市县三级政府负有偿还责任债务余额9.36万亿元的37.23%。

　　数据显示，2013年7~12月地方政府负有偿还责任的债务达24949.06亿元。《第一财经日报》记者粗略计算，目前地方政府性债务的利率基本在6%~13%不等，如果按9%计算，今年刚出炉的3万亿全国土地出让收入，基本可以覆盖地方性政府债务还本付息。

　　由于地方政府的债务偿还能力与当地土地出让收入有着直接联系，因此分析人士担心，受当前宏观调控政策影响，土地出让金如果下降，将影响地方政府的债务偿还能力。

　　对此，中央财经大学财经研究院院长王雍君认为，土地出让金偿还到期债务的比例较高，从这个意义上来说地方政府债务偿还对土地出让金有一定依赖性，但土地出让金偿还债务也并没什么不好，因为土地出让金的潜力还是较大，各级政府都还有较多土地储备。

　　李燕也认为，根据2012年压力测试情况，上述担忧还不存在。“一方面，2012年比2011年的土地出让金下降了14%，但地方融资平台债务偿付仍然相对顺畅；另一方面，从当前数据可以确定，2013年土地出让金比2012年呈增长态势。”

　　王雍君称，除了土地出让金，政府还有很多其他方式去偿还到期债务。中央政府存款已经超过4万亿，还有数以万计的地方财政资金结余存在银行账户上，此外，地方政府债务资金投资的项目形成相当多的类似高速公路、高速铁路、港口机场等优质资产，这些资产将有利于经济增长，本身也可以得到一定的回报，这些都可以用来偿还债务的。

　　 地方政府存流动性压力

　　除了政府性基金收入，地方政府偿债的另一部分资金来源于借新还旧，这也是市场担心债务不可持续的重要方面。

　　李燕称，统计数据表明，过去几年地方债务的借新还旧率的确在不断提高。另外，受资金成本不断高企的影响，用于偿还债务的现金流出占全部现金流入的比值正在不断提高，依赖举债产生的现金流占比也在加速提高。

　　根据李燕的统计，以典型的地方融资平台为例，2011年举债形成的现金流入为2.98万亿，占全部现金流入的76%左右；2012年举债形成的现金流入为4.19万亿，占比超过80%。而受近三年金融市场和信贷政策影响波动较大，2012年还本付息的现金支出占比为66%，超过2010年和2011年的水平。

　　相比2012年，今年融资成本又进一步上行，目前市场比较认可的年化融资成本中值为8%左右，高于去年的年化水平，而且从年底集中发债的融资平台来看，举债成本已经进一步上行，甚至有城投公司的短融利率已经飙升至9%以上。

　　中债资信评级业务部副总经理霍志辉在给本报的回复中表示，“从短期来看，地方政府确实存在一定的流动性压力，但不至于成为压垮骆驼的最后一根稻草。从长远来看，政府去杠杆将会降低地方政府债务规模，有利于化解地方政府债务问题，防范地方政府债务风险。”

　　李燕也认为，并不能因为城投公司当前融资成本飙升就得出其急于借新还旧的结论，因为相比一些企业而言，城投公司的资金投向更多的是基建和土地收储项目，而这些项目一旦开始就很难暂停，也不能像其他企业一样可以推迟引进生产线，从而进行资金成本的管理。”