央行新政非“变相降准” 或可熨平离岸人民币波动

　　6月3日，央行宣布，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。

　　对于离岸市场的人民币存款机构来说，新规实行后，今年3月末曾出现的因不愿在季末时点持有人民币而导致的香港隔夜拆借利率大跌的景象将不会再重演。

　　熨平离岸人民币市场波动

　　今年1月起，央行对境外参加行存放在境内代理行等境内银行的境外人民币存款执行正常存款准备金率，且征收基准是季末的时点数字。

　　香港财资市场公会发布数据显示，今年3月31日，香港银行间隔夜拆借利率大跌477个基点至负3.7250%。此外，香港离岸人民币隔夜存款利率也大跌至负16.17%，创有记录以来最大降幅。

　　市场普遍认为，3月31日是央行实施新政后首次上缴存款准备金的计算日，离岸的存款机构为了减少上缴的准备金，甚至以贴钱的方式拆出手中的人民币资金，导致香港银行间隔夜拆借利率和存款利率大跌。

　　“由于时点的基数作为考核，导致3月末缴准的时点上，境外银行不愿月底持有人民币，进而导致3月末CNH隔夜拆借利率大跌4.77个百分点至-3.725%。变为平均法考核之后，有助于漏洞堵上，则考核时离岸人民币季末的头寸不会出现大幅变动，离岸人民币拆借利率也会更加稳定。”中金公司研报认为。

　　受到人民币汇率走弱影响，香港金融管理局5月31日公布，截至4月底，香港人民币存款减少4.8%，有7230亿元人民币。

　　中金公司认为，虽然在香港的离岸人民币有7000亿~8000亿元，但仅存在托管行的离岸人民币才需缴准，其缴准的基数仅小几千亿。且3月末已初次缴准，本次变动虽然会带来基数的小幅上升，但新增缴准的规模应该在十几亿的量级。同时，从离岸人民币规模变动来看，4月香港人民币存款进一步下降至7230亿元，缴准的基数或也在下降。

　　准备金考核更“平均”

　　央行表示，此举为“进一步完善平均法考核存款准备金，增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动。”

　　部分观点将其解读为“变相降准”，但并无足够说服力。方正中期利率汇率研究员季天鹤在接受媒体采访时表示，这个政策对在岸银行来说影响不大，因为去年的改革已经对存款准备金的考核方式有了很大的灵活度，由于各家银行目前存款基数旬度变化不大，不论是时点法还是平均法相差不多。“现在银行每月存款增速大约只有1%，更何况存款准备金是10天左右就缴纳一次，因此这10天内的存款基数平均值和期末时点值相差的就更少。”

　　在此之前，央行已经对存款准备金考核进行过一次改革。自2015年9月15日起央行对存款准备金考核制度，由之前的时点法改为平均法考核。即维持期内，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额算术平均值与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率。同时，为促进金融机构稳健经营，存款准备金考核设每日下限。即维持期内每日营业终了时，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额与准备金考核基数之比，可以低于法定存款准备金率，但幅度应在1个(含)百分点以内。

　　实际上，2014年9月央行、银监会和财政部联合发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》明确要求银行季末和月末的存款不能大幅度偏离均值，尤其随着2015年内存贷比指标正式取消，银行月末和季末突击拉存款压力得到极大缓解，旬度与月末的差异已较小。

　　民生证券固定收益研究负责人李奇霖对《每日经济新闻》记者表示，本次改的是存款基数，月末存款易冲高，将月末存款基数改为月均存款基数，好处在于：平滑了资金面波动，有助于减少金融机构对应急备付金的需求，可以增强金融机构在货币市场拆出资金的意愿。

　　由于4月M2增速与人民币新增信贷数据较一季度出现大幅下降，市场对二季度的金融数据预期或不尽乐观，尤其是6月底为季末月末重叠时刻易引起资金市场波动。

　　李奇霖认为，制度修正稳定资金面，央行稳定资金利率波动意图明显。尽管季末存在MPA和营改增等事件冲击，利率走廊制度框架下，央行维系短端利率稳定意图明显，料季末平稳度过概率较大。