叶檀：全球股市下挫欧美为什么不救？

　　2007~2008年的次贷危机似乎还在蔓延，不过不是全局性危机，而是继2010年欧猪五国债务危机之后的第二波局部性危机。

　　2015年8月24日，全球股市迎来黑色一天，此前的黑色一周全球股市已经逃出83亿美元，创下15周以来新高。在恐慌情绪笼罩下，黄金价格开始上升，原油等大宗商品价格继续下挫，而作为避险货币的日元、瑞郎还在上升。

　　次贷危机发生时全球央行曾统一行动，允许危机国实行量化宽松货币政策，拯救大型金融机构。欧债危机爆发时期，主要通过欧元区的宽松、谈判、救助实行，通过欧美日等国的货币互换稳定市场信心。

　　新兴市场发生股市动荡至今，全球市场主体仍各自为政，美国没有对加息与否作出明确表态，IMF态度悠闲。8月22日，IMF执行总裁科塔莱利表示，中国经济增速放缓和股市的下跌并不意味着危机的到来，近期金融市场出现波动在正常范围之内，现在讨论中国将出现危机完全没有必要。

　　一番波澜不惊的表态背后，是新兴市场的惯性无底线恐慌。

　　继汇率下行后，24日菲律宾股交所因技术原因暂停交易；印度官员也表示，印度股市下挫短期令人不安；韩国金融服务委员会将于25日在首尔开会，主题为评估股市。

　　股市、汇率剧烈震荡引发新兴国家的严重不安，但各国央行介入程度总体不深，也没有召开G20之类的会议共商大计，更没有传出大型金融机构大幅亏损、进入破产危机的消息。

　　与欧猪五国的债务危机一样，这是去杠杆过程中的局部危机，而不是影响全球的、杠杆崩塌式的危机。

　　2008年次贷危机的传导模式很清楚，美国次贷危机发轫于次级住房抵押贷款市场，而后传导到MBS和CDO购买者的投资银行和对冲基金，最后形成全球金融市场大恐慌，有大型金融机构倒闭，政府救市实行量化宽松的货币政策，由全球投资者共同埋单。

　　这次新兴市场的危机至今没有任何大型投资机构陷入类似于2008年的窘境，投资机构紧张，大规模做空，退到债券、欧元等市场，却还没有冰层上的北极熊被挤到北冰洋里去。

　　巴西等国的货币早就开始疲软，各投资机构安之若素；从人民币汇率下挫开始，全球市场经历汇率与股票市场狂风暴雨，头条财经都是股市大跌，但欧美各国会因此埋单吗？不会，因为去杠杆大部分已经完成。

　　全球股市下跌会给全球经济带来困扰吗？对富裕国家而言，答案是否定的。《华尔街日报》24日发表文章指出，“股市下跌对不同国家经济影响程度各异”。

　　美国持续6年的牛市可能正在减退，但其经济扩张势头并未减弱。美国第一季度GDP折合成年率仅增长0.6%，第二季度增长2.3%，但近期的零售额和住房数据相对乐观。

　　同样，在过去一个月内，欧元区和日本的制造业活动实际上有所加速。此外富裕国家还因为油价下跌，购买力有所上升。

　　新兴市场则大不相同，资源出口国要应付对中国的出口疲软（尤其是大宗商品），要应付各国汇率下跌产生的货币竞争，结果是汇率面临下行压力，利率面临上升压力，增长前景减弱。

　　这是一场陷入资源国和新兴市场范围内的危机，这一危机没有通过债务爆发，却通过资产品价格的方式呈现。

　　由于新兴市场危机传导能力不强，对于外围市场不会造成实质性打击。因此，这是像欧债危机一样的局部危机，只能靠新兴市场自己解决，欧美主要央行不会伸出援手。