卢布保卫战第二季：投机客豪赌俄银行业坏账危机

　　在俄罗斯政府实施一系列救市政策后，卢布似乎赢来了喘息之机。

　　12月22日，卢布兑美元大涨约6%，一度达到54卢布兑1美元的过去一周最高值，截至23日19点，卢布兑美元汇率徘徊在56：1附近，扭转此前连续下跌的颓势。

　　“这并不意味着投机客认赔出局。”一位参与卢布交易的对冲基金经理直言，国际投机机构正在等待一个新的沽空时机。随着俄罗斯大幅加息并采取措施限制卢布流动性应对卢布投机沽空压力，俄罗斯内银行业正面临不小的坏账风险，尤其是俄罗斯大量企业与个人因过高贷款利息决定不再偿还贷款时，俄罗斯整个银行业势必陷入坏账集中爆发漩涡，这正是他们再度大手笔沽空卢布的良机。

　　“很多对冲基金相信，这个机会很快将出现。”他透露，究其原因，俄罗斯17%利率正成为众多企业难以承受的融资成本。

　　虽然，俄罗斯政府为此专门出台新政策，允许俄罗斯银行业最多可以获得一万亿卢布的援助资金。但在这位对冲基金经理看来，这意味着市场投机客与俄罗斯政府的博弈，正在悄然升级，卢布货币战争也由此转向第二季。

　　豪赌俄罗斯银行业坏账危机

　　周一，俄罗斯央行[微博]宣布将对特拉斯特国有银行(Trust Bank)进行财政整顿，并指定俄罗斯银行存款保险局对该银行业务进行临时托管，以避免该银行破产。

　　与此同时，俄罗斯银行存款保险局还从俄央行获得300亿卢布(约5亿美元)贷款，以保证特拉斯国有银行拥有偿债能力。

　　“这是在本轮卢布危机爆发期间，俄罗斯政府救助的第一家银行。”上述对冲基金经理表示。但在不少同行眼里，这却是一个沽空卢布的“利好”。因为它传递出一个重要信号，俄罗斯银行业正面临不小的坏账风险。

　　究其原因，俄罗斯此前将基准利率大幅提高至17%，无形间抬高俄罗斯国内企业与个人的银行贷款融资成本，加之今年以来卢布兑美元汇率大幅贬值约45%，很可能导致俄罗斯大量企业与个人无力承担过高的融资利息与货币贬值压力，被迫选择还款违约，最终引发俄罗斯整个银行业的坏账风险。

　　在不少对冲基金看来，这又是一个大举沽空卢布的良机。毕竟，一旦俄罗斯银行业出现大量坏账，势必引发俄罗斯资金持续大幅外流，进一步抵消俄罗斯央行动用外汇储备干预汇市稳定卢布汇率的意图，激发卢布汇率进一步大幅下跌。

　　据这位对冲基金透露，目前有些资管机构专门派员工前往俄罗斯，专门调查高利息环境下，俄罗斯企业与个人出现大量还款违约的几率有多高，由此推算俄罗斯银行业爆发大量坏账的潜在发生时间。

　　不过，考虑到俄罗斯政府近期采取一系列强硬政策提振卢布汇率，对冲基金也开始转变沽空卢布策略，与其和俄罗斯政府正面抗衡难有胜算，不如通过衍生品交易悄悄押注卢布大幅下跌。

　　一家美国银行外汇交易员透露，近期看跌卢布的外汇期权交易相当火热，不少对冲基金正在大量买入期限在1-2个月，美元兑卢布汇率行权价设定在1：65附近的看跌卢布期权品种；与此同时，有些投资银行适时推出带有对赌性的看跌卢布结构性金融投资产品，供对冲基金挑选。

　　前述对冲基金经理介绍说，近期他接触比较多的，是一款类似“目标可赎回远期合约”的看跌卢布结构性金融产品，这款产品将卢布兑美元汇率执行价与保护价分别设定为60与70，若一个月后的结算日，卢布兑美元汇率低于60，投资者可以按1美元兑换60卢布的价格，向投资银行卖出卢布换来美元，再按当天卢布兑美元汇价反向操作(卖出美元兑换卢布)，赚取其中的汇兑差价收益。

　　反之，若在这个结算日卢布兑美元汇率没有跌破60，投资者则需按这款衍生品名义投资金额的“2倍”，按照1美元兑换70卢布的价格与投行进行结算，等于对冲基金要面临近10%的卢布兑换损失。

　　“有不少对冲基金宁愿冒险。”他说。这背后，也有投资银行的“撑腰”。近期，有投资银行发布的报告称，一旦俄罗斯银行业出现坏账风险引发国内资本持续外流，卢布兑美元汇率有可能跌至70附近。

　　“其实，他们豪赌卢布再度暴跌的投资逻辑，就是即便俄罗斯银行业获得一万亿卢布援助资金，也难以挽救潜在的坏账危机。”他表示。

　　卢布货币战争的“牺牲品”

　　在投机力量与俄罗斯政府博弈持续升级同时，这场卢布货币战争的牺牲品，也随之悄然浮出水面。

　　记者从多位对冲基金经理处了解到，自油价与卢布双双大幅下跌以来，不少资管机构与对冲基金们，已开始有步骤地撤离黄金头寸。

　　“他们原先是黄金的长期投资者。”一位欧洲银行黄金交易员强调说。这些投资机构基于全球QE政策引发通胀预期升温，曾将原油期货与黄金进行组合投资——当油价上涨带动通胀预期升高时，具有抗通胀特点的黄金就可以对冲通涨风险。如今，随着投机力量大手笔压低油价促使卢布崩盘，他们认为全球通胀预期骤降，也就没有必要持有黄金头寸。

　　在他看来，黄金沦为卢布货币战争“牺牲品”背后，也有投机力量套利的影子。事实上，很多投机机构在大手笔沽空卢布与原油期货同时，不忘押注金价下跌。

　　究其原因，他们认为俄罗斯央行会将抛售黄金储备，作为捍卫卢布汇率稳定的一种必要手段，由此他们可以收获金价下跌的额外投机收益。

　　此前，俄罗斯央行已经减持约43亿美元黄金储备，用于维护卢布汇率。

　　“这也意味着，俄罗斯央行对待黄金的态度有所改变。”他分析说，今年1-10月，俄罗斯央行曾一度增持约150吨黄金，相当于其外汇储备的10%，以此捍卫卢布汇率稳定；但随着近期油价下跌令俄罗斯财政收入与外汇储备双双吃紧，俄央行不得不转而考虑套现黄金储备。

　　更重要的是，金融市场一直将央行增持黄金，看成金价企稳反弹的重要支撑力量，随着俄罗斯央行开始抛售黄金，金价又失去了一个重要支撑因素。

　　“这恰恰是投机力量最想看到的局面。”他直言。

　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至12月16日当周，以投机资本为主的非报告头寸大幅减持511700盎司黄金看涨头寸，给金价下跌推波助澜。