内外交困 豆粕短期上下两难

　　进入7月，虽然面积仍有下调的可能，但单产下降忧虑明显缓解。自7月第二周开始，美豆优良率止跌持稳于62%，虽然较去年同期的73%有较大差距，但恶化趋势已得到遏制。单产下降预期减弱带来的是美豆新季结转库存的改善，这从根本上削弱了6月下半月美豆的反弹成果，美豆近期下跌也就在情理之中。但美豆再度回到前低的可能性极低，毕竟900美分对应的是种植面积下降以及46蒲式耳的单产。基于这些因素判断，美豆目前大涨大跌的基础均不存在，短期仍是偏弱振荡趋势。

　　天气仍是压制美豆的主要因素

　　目前正是 大豆 开花、结荚的阶段，考虑到未来更为关键的灌浆期，天气仍是当前市场关注的重中之重。根据 美国 干旱监测公布的数据，目前大豆产区仅西北部的南北达科塔、内布拉斯加东北角等地的局部区域出现干旱，而且都是轻微干旱，对作物生长基本不构成威胁。过去两周多数地区降雨较正常水平持平或多出1英寸，仅伊利诺伊州降雨少 于正 常水平。

　　而根据USDA公布的生长报告，大豆生长状况较差的区域主要集中在俄亥俄（23%），密苏里（20%），印第安纳（28%）和伊利诺伊（20%）等地，主要是中西部及偏南地区，这些地区6月、7月降雨普遍超出正常水平。从这点来看，干旱不是目前美豆面临的主要问题，最近两周降雨量已经有所下降，对大豆开花、结荚不会造成影响。考虑到目前的土壤墒情，8月因为干旱出现反弹的可能性将十分有限。天气将成为8月压制美豆期价的主要因素。

　　需求增无可增，豆粕库存继续上升

　　由于目前不是美豆销售 高峰 的时间窗口，从USDA公布的周度数据来看，新季大豆周度净销售数据多数时间在50万吨之下。若国内采购短期增加，则可能会提供较强支撑，反之对期价的影响较为有限。目前美豆压榨利润略有恢复，预计短期压榨利润增长将刺激三季度压榨量提升，不过，USDA在7月供需报告里面已经上调了当季大豆压榨预估，这将削弱对期价的支撑力度。

　　伴随着进口到港的持续增长，油厂大豆库存亦逐步提升。根据天下粮仓公布的数据，截至7月19日，油厂大豆库存已增至441.7万吨，较6月初的287万吨大幅提高。由于6—8月进口大豆多数已经进行了盘面套保，所以油厂开工率普遍较高，近几周多在170万—180万吨/周的水平，最近三个月月度压榨量平均在700万吨以上，预计7月压榨量将创下纪录新高。

　　油厂高开工率导致豆粕、 豆油 库存快速增长，在需求增无可增的背景之下，持续巨量开机带来的必然是豆粕库存的持续增长。虽然目前尚未逼近整体胀库水平，但个别油厂压力将越来越大，后市这种压力将会逐步通过 现货 销售降价、加强套保带动期价下滑实现。

　　综合来看，豆粕8月将维持弱势。截至本周一，根据美豆及油粕比价测算的豆粕成本在2640元/吨左右。考虑到目前的基差销售水平，操作上，1月合约目前2600元/吨一线，跌至前低2510元/吨的概率略小，需要美豆配合。