你看你看，央妈的脸！

现在的 A 股策略似乎变成了一件简单但无趣的事情：如果说以前的“猜心游戏”要去预判大众未来想法的话，那么现在已经只需要看央妈的脸色行事就可以了。央妈放点水，市场就反弹蹦跶一下；央妈不开心了，大家就等着被抽耳光。所以A 股策略研究员频繁“变身”为债券研究员、权益投资经理越来越多把“逆回购”放在嘴边，成为今年以来独特的现象。

还真的只能是口头抱怨而已，我们没有正当的理由去责怪央妈的不讲情面。纵观世界上正常国家的央行，货币政策的目标里都没有把“保持证券市场合理上涨”作为其中之一吧。在目前基本面平稳的背景下，所谓的“债务危机”、“经济崩溃”更多只是在资产价格和投资者预期中体现，央妈显然不可能对此开闸放水。

利率市场化才是值得思考和关注的大事件。别国经验表明，无论经济是否出现了巨幅波动，利率中枢的持续上升都是必然的现象。当市场化改革进程开启之后，央妈的行为至多只能改变其中的节奏而不是方向——在中国，改变方向的是谁，我们都知道。关于这一点，可以参照人民币汇率逐步放松管制的过程。很多人都会讨论合理的汇率水平是多少、人民币升值对进出口贸易的负面冲击有多大，但没有人会怀疑人民币升值的方向。在不确定的世界里把握住最确定的趋势，并以此制定行动的基本策略，对于其他问题想得太多作用不大。

这也是为什么对于2014年的股票市场，我们比其他人的观点更为谨慎的原因。利率水平持续上升会抑制真实需求，会压制估值，会使得投资者更偏好现金类无风险产品。至于债务风险，说实话，这个问题更考验的是中央政府的智慧、态度和决策，对于二级市场的投资者，相机而动更为适宜。

打新股看起来是明年比较保险的策略。我们看中的，不仅是更有保证的业绩，更在于更丰富新颖的商业模式和细分方向。申购规则的变化也带来更多的玩法。比如“市值配售”规则，考虑到申购的主要方向集中在深市的中小板和创业板，那么投资者应该会在申购前先行增加深市股票的配置，以保证在接下来的申购中提高比例。深市流通市值占比居前的板块包括房地产、家电、食品饮料、计算机设备等，我们倾向于认为这些行业在接下来的一段时间由于“市值配售”规则的驱动，实现超额收益的概率较高，建议投资者战术上增加配置。

1月份市场将依旧偏中性，中小股票中的伪成长股面临较大的调整压力。推荐超配的行业为：地产、家电、计算机设备、化纤行业中需求回升+产能压力小的公司，行业连续三年亏损有保价动力。(冯宇 国金证券研究员)