人民币应对汇改后挑战 中国依然是对外纯债权国

人民币汇改后全球金融市场出现了明显的震荡，日本财长甘利明向媒体表示既然连基本面健康的美国和日本都被拖下水的起源是中国，那么中国应该有责任做好工作稳定全球市场的情绪，避免全球性股灾的发生。然而，人们不禁要问“安倍经济学”几乎不受管控的日元贬值和人民币不到5%的顺应性贬值对全球资本市场的影响真的是如此不同吗？

根据国际清算银行（BIS）的统计，美国国外的全球美元债务规模目前大约有9万亿美元之巨，特别是在雷曼危机后，一面是美国去杠杆，另一面是以发展中国家为主的美元借贷规模迅速扩张，短短几年增加了1.3万亿美元，目前整体规模达到3.3万亿美元。海外市场人士推测其中不少是中国私人部门通过境外注册的纸上公司借贷的，宏观上中国政府坐拥3.7万亿美元以上的外汇储备。但民间机构和私人的外债规模则可能远远超过各种正式统计。这个结构和日本对外纯债权国相比，更让投资者担心国内一旦出现趋势性贬值可能会引发大规模资本外逃。反过来讲，对很多理性的长期投资者而言，他们是不相信当局会主动诱发强烈的贬值预期的。

抛开这些技术性的市场话题，长期投资者关心的并非是人民币贬值可能引发货币战，对于他们而言汇改对金融体系带来的可能影响。四万亿刺激方案后中国也在逐步去杠杆，这带来信贷增速放缓，同时美国的去杠杆过程依靠美联储自我约束的强烈超低利率时间轴效果（量化宽松不过是个幌子），巨大的利差和相对平稳的汇率关系在客观上为套利交易（Carry Trade）提供了条件。海外看来包括影子银行在内的资金回报远远超过低利率的美国，而对于内地债务者而言，低利率美元和人民币升值可能带来的实际债务压缩效果非常吸引。