中小企业上市亟待降低门槛
14.01.2015 00:01
本文来源: 中小企业局
此前，知名互联网企业相继在海外上市使国内创业板备受关注：这些有潜力的公司为何不在国内上市，未来创业板能否对新兴高科技公司降低门槛？
知名公司为何不在国内上市
据统计，2014年共有包括阿里巴巴、京东在内的80余家公司实现了境外上市，融资额达2400亿元，是过去3年中国企业境外上市融资额的总和。目前，中国在海外上市的大型互联网公司，总市值达到了3.1万亿元人民币。
广州股权交易中心总经理黄成认为，企业在哪里上市需要考虑的因素有很多，比如法律法规环境、上市以后对企业未来发展的好处、前几轮融资进来的投资人的偏好。
“问题在于供不应求，国内融资市场满足不了众多企业的需求。”中国人民大学副教授、法学院副院长杨东表示，国内企业太多了，排队上市的企业非常多，导致国内上市的门槛很高、周期很长。
“中国的互联网热起来也就是这几年。相比之下，海外的环境更友好，资本也更认可互联网企业。”杨东说。
盈利曾是互联网企业的一道门槛。2014年5月，证监会颁布的创业板上市新规降低了盈利门槛，取消了企业营收或净利润至少满足一个持续增长的要求，删除了关于持续营利能力的条款，扩大了对企业业绩波动的容忍性。
海外融资的背景则导致了VIE模式（指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体—编者注）流行。我国1993年时的电信法规规定：禁止外商介入电信运营和电信增值服务，而当时信息产业部的政策性指导意见是，外商不能提供网络信息服务（ICP），但可以提供技术服务。VIE提供了对这类禁止的变通方案，为很多互联网企业所效仿。新浪、搜狐、百度均以VIE模式成功登陆境外资本市场。
在上海交通大学上海高级金融学院执行院长张春看来，VIE模式是一种不得已的架构，在公司治理上是有风险的。中西方法律的巨大差别，导致这一类结构比较难在中国上市。
暴风影音也采用了VIE模式。但为了能够在国内上市，它对这个结构进行了大幅调整。更大的代价是，根据相关规定，企业解除VIE架构后，至少需要运营两三年才有可能上市。
王刚指出，暴风影音与一些网络公司不同，并非借鉴国外的模式带到国内，而是在国内的市场环境中发现机会并成长壮大起来的，“真正根植于国内互联网环境中”，所以选择在国内IPO（首次公开募股），“是一个很正常的决定”。
“对于国内企业来说，能符合公开上市条件的一般不会很缺钱，融资往往不是他们的主要目的，更重要的是通过公开上市，提升企业的市场形象和经营管理水平，获取更大的市场。”黄成说。
企业能否进入资本市场将更多交给市场判断
截至2014年年底，广州股权交易中心共有1062家企业实现了挂牌，其中股份公司25家，有限责任公司1037家。黄成对这个成绩比较满意，从一系列政策的出台中，他早已感觉到了门槛降低的大势所趋。
2014年11月底，证监会已将股票发行注册制改革方案上报国务院。此前，A股市场实行的是审批制，完全计划发行。有人认为，严苛的营利标准和漫长的周期留出了寻租空间。
目前广州股权交易中心已经不再对盈利作出要求，主要关注的是企业所处行业、企业是否有核心技术或创新商业模式，企业自身和主要股东合法合规经营记录，以及管理团队行业经验等方面，“关键是符不符合产业发展方向，能不能创新”。不过，黄成也坦言，就这些条件“已经够严了”。
“当前市场经济、法律制度都在建设中，用传统的行政的方式监管，只能一刀切。”张春介绍，国外尤其是英美的法律制度属于案例法，依前例判断，更方便在错杂多变的资本市场中保护投资者。当意外发生，上诉是维护利益的好选择。因此，在监管方面的要求并不是很高。中国的法律制度是大陆法、成文法，并不算灵活，保护投资者的力度要差一点。
“未来，企业能不能进入资本市场，以什么样的价格交易，将更多交给市场来判断。政府监管的重点应该主要放在确保信息披露的真实性、建立欺诈惩戒机制、投资者风险自担机制、股权自由流通机制等方面。尤其在信息披露方面，有可能会有更严格的要求。”黄成说。
在黄成看来，信息披露的规范、及时、真实、准确和完整是资本市场发展的关键，“如果信息披露没做好，那么中小投资者的权益很难得到保障，可能会导致大家都不愿意参与了”。
一些公司会成为引领经济创新方向的伟大企业
上海曼恒数字技术公司正准备在国内资本市场大战拳脚。其CEO周清会在接受中国青年报记者采访时说，公司成功上市后的下一个期待是“转板”—转到创业板去。如果顺利，会首先在“新三板”挂牌， 因为“无论是创业板或是A股，排队的人实在太多了，等不起。”
2013年年底，“新三板”方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业。在周清会看来，这个挂牌企业均为高科技公司的板块类似于中国的“纳斯达克”（美国的一个电子证券交易机构，世界最大的股票市场之一—编者注）。
党的十八届三中全会《决定》中提到：健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。“新三板”就是多层资本市场体系的一部分。
这个体系里还将包括互联网众筹平台。这个平台是杨东心中，解决供不应求问题的关键一环。
周清会介绍，公司筹划”新三板“挂牌的过程很顺利，2014年10月提出申请，现在已经走到了资质审核这一步，甚至陆续获得了1200万元的政府补贴。
但中国“纳斯达克”也有自己的问题，周清会担心，这个板块的流动性不算强，以后自己会如这个板块上的很多小市值公司一样，在定价上十分被动。
“转板”并不是“新三板”独有。证监会发布关于支持深圳资本市场改革创新的15条意见，其中备受瞩目的一条为：将积极研究制定方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未营利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市。
广州股权交易中心正在推进“青年大学生创业板”（青创板）的建设。目前青创板挂牌的项目超过了100个，很多项目来自“创青春”、“春晖杯”等创业大赛的获奖团队。这是一个互联网金融平台，通过自主申报与众筹模式以及一整套交易规则，实现青年创业者与投资者在互联网平台上的高效投融资对接，并以此加速推动青年创业朝着市场化的方向发展和为风险投资活动创造一个全新的投资市场。
“我们把资本市场的服务往前延伸到创业项目。我们期待有一些公司走出来，成为引领经济创新方向的伟大企业。”黄成说。
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14.01.2015 00:01
关于开展股权融资实操策略公益培训的通知
各中小微企业：
构建可持续发展的股权结构并持成都中小企业
