标普称中国企业债务达12万亿美元 为GDP的120%

　　 近日标普发布数据称，截至去年年底中国非金融类公司的债务总额共有12万亿美元，为GDP的120%。并预计今后两年里，中国非金融机构的债务规模将超越美国，成为全球第一，此后规模还会超过美国和欧元区之和。有关中国企业债务过高的警告已多次出现过，却没得到重视，因为市场总是将目光放在政府债务与影子银行。

　　 中国企业债务率高很容易理解，因为过去十几年，中国经济以高投入、高负债的模式维持高增长，每个企业都想扩大产能来占领更多市场份额。在长期实际通胀过高而利率较低的状态下，企业不进行规模举债投资甚至被认为是愚蠢。再加上政府通过“宏观调控”使市场波动滞后，为企业营造了一个“低风险”环境，使企业缺乏风险意识。

　　 2008年的外部冲击强化了这一模式，面对“直升机撒钱”的宽松财金政策，包括国企与大型民企在内的中国企业，都被鼓励借贷投资。据标普对945家大中型上市公司的研究显示，这些公司债务从2008年12月到2013年9月暴涨160%，从1.82万亿元增至4.74万亿元。

　　 同时，由于同期政府实施了大量财政投资项目，给基建行业上游企业发出扭曲信息，在银行和地方政府的配合下，企业大规模扩张产能，现在这些行业已成为产能过剩重灾区和高债务风险领域。还有部分企业在获取廉价信贷后，向中小企业放贷套利，或直接进入地产，成为推动资产泡沫的重要力量。而大型企业总债务膨胀对中小企业产生了挤出效应，他们被迫去高利贷市场融资，生存更加艰难。一项统计显示，大型企业从2008年1月到2012年6月的债务总额增加了319%，而五分之一的最小型公司总债务水平则下降9%。

　　 然而，目前依靠债务刺激增长的做法无以为继，不管称为“转型”还是“下行”，现在到了必须降“杠杆”的阶段，这会加剧产能过剩。而同期，不管是地方政府还是企业，都在依赖更多的融资维持运转，逐步抬高杠杆，并抬高融资成本。这制造了危险的局面，企业资本开支大幅增加导致债务压力过重，而市场需求萎缩导致产能过剩越发严重并侵蚀收益，企业造血能力不足，形成了越来越多的“僵尸企业”。

　　 2014年是企业债券偿债高峰，尽管地方政府还在力保一些企业信托产品刚性兑付，但如果有更多企业出现问题，政府是否有能力全部包揽是一个巨大疑问。按惯例，中央可能会默许地方以低成本债务置换高成本债务，延长还款期限，降低融资成本与违约风险。对企业，尤其是国企也可能采用类似措施。这意味着过剩产能无法消除，僵尸企业继续吞噬鲜血，社会融资规模和成本居高不下，甚至存在癌变之嫌。

　　 在上世纪90年代，中国曾有过类似错误，但最终是以剥离天量银行不良资产为代价，而目前如果继续呵护这些僵尸企业实属不应该。但政府主导的发展模式不改变，同样的错误会无限重复。因此，政府不应继续为“失业”绑架，害怕增长减速或企业倒闭引起社会问题，事实上，引起问题的是政府包揽所有责任，因为不想放弃权力。