高盛股债“十道菜”

　　昨天谈及股神镇仓之宝绩差股跌，但话分两头说，整体而言，300余家已公布季度业绩的美国企业(占美国所有上市公司15%)，多达64.9%每股盈利(EPS)高于分析员预期，倘能按此势头发展下去，这个业绩公布期，值得干杯庆贺。然而，真的是这样吗？

　　市场研究机构Bespoke的统计显示，美企盈利胜预期比率(beat rate)，优于后海啸时期大部分季度。美股在近期剧烈波动中逐渐站稳阵脚，很大程度拜季绩尚算令人满意所赐。

　　EPS“水分”多

　　然而，Bespoke的统计同时显示，300余家已派成绩表的公司，营业额胜预期者不足一半(49.3%)。当然，季绩公布未进高峰，两个beat rate皆非盖棺定论。

　　值得注意的是，每股盈利“水分”多，美企近年大量回购股份导致流通股数减少，EPS是否仍能准确反映盈利能力，老毕颇有疑问。

　　在管理层个人所得与每股盈利密不可分的今天，EPS的参考价值更有必要打上老大一个问号。相比之下，营业额非但较难“渗水”，销售对经济盛衰的敏感度亦较高，这个被行内人称为“上线”(top line)的环节表现较预期差，当然不是好消息。

　　美国的科技、金融、综合企业虽有近半公司完成季绩发布，但零售、医护、能源几个重要板块仍在排队派成绩表，当中竞争激烈利润微薄的零售业，尚有九成公司未发布季绩。

　　参考已公布盈利的一成零售商业绩，令人失望的例子占多数。

　　股疯债更疯

　　这个趋势若无法扭转，投资者对主要由消费带动的美国经济疑虑加深之余，美企整体季绩亦难免受其拖累，六成半beat rate到头来是否镜花水月，未来两周将揭晓。

　　大户杀完多方杀空方，忽龙忽虫的市况令人无所适从。然而，牛市踏入第六年，当中的点点滴滴，阁下记得多少？不知是否为了让投资者重拾信心，高盛开列了10点“温馨提示”，清单上的十道菜，不妨在此一录。

　　一、自2009年3月9日见底以来，MSCI世界指数总回报(股息加股价上升)约180%，年均回报高达20%。

　　二、标普500指数2013年不计股息上升30%，为历来表现最佳的其中一年。

　　三、令人大感诧异的是，债市与股市并驾齐驱。自股市2009年初见底以来，摩根大通GBI环球债券指数录得24%升幅。

　　四、欧债危机离真正解决尚远，欧洲经济疲莫能兴，但欧元区Stoxx 600指数自2012年见底以来，年均回报仍达14%，当中意大利和西班牙两个欧债肆虐时期的高危国，2012年至今股市年均回报分别高达17%和22%。

　　五、欧元区毕竟表现太弱，Stoxx 600指数跟2000年高位相比，尚有20%距离。

　　六、企业盈利要重返2007年水平，相信最快也要2017年方能如愿。

　　七、新兴市场表现疲弱，中国A股与2007年峰值相比，足足低了六成。

　　八、政府债息屡创新低，触发前所未见的寻息热。今时今日，一个债券基金若有三成投入美国国债，每年要取得4%回报，组合必须有五成比重配置于信贷评级低于BBB的债券，风险承担之大，历来仅见。

　　九、若把债券比作股市，德国国债“市盈率”(P/E)大概是120倍，而iBoxx企业债券指数的P/E则约65倍。

　　十、Stoxx 600指数逾60%成分股的股息率高于iBoxx企债平均孳息，跟往昔不足20%无法同日而语。

　　股疯还是债疯，你说呢？