金融市场“钱紧”来袭 资金面紧张凸显结构难题

近期，金融市场“钱紧”来袭。货币市场7天期质押式回购加权平均利率一路飙升，12月17日以来的五个交易日里，从原来的低位快速拉升400个基点，至23日上午盘中最高触及9.8%，屡创6月份“钱荒”以来新高。针对年末货币市场新变化，央行通过微博宣告，已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，并提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。

在银行体系超额储备已逾1.5万亿元的同时出现货币市场资金利率急剧上升，突出反映了金融市场的结构性难题，表明当前商业银行资产负债结构调整进展缓慢。

应该说，当前我国金融市场流动性总体充裕。从货币存量考察，截至11月末，我国广义货币供应量M 2余额高达107.93万亿元，同比增长14.2%。从人民币存款增长趋势看，2013年1至11月，全国人民币存款增加11.41万亿元，同比多增2.18万亿元，总体仍延续稳步扩张态势。从外汇储备增长看，下半年我国资本流入压力增大，三季度我国外汇储备增加约1600亿美元，为2011年二季度以来的最高季度增幅。从流动性状况看，11月末，全国人民币存贷比为69.18%，与75%的监管指标仍有距离。从实体经济交易的流动性需求看，目前银行体系1.5万多亿元的超额储备仍处于历史相对高位，应该完全可以满足实体经济交易与支付的需要。

当前货币市场资金面紧张，是金融机构资产负债结构调整缓慢的重要反映。6月份“钱荒”的发生，实质上是金融机构过度扩张同业业务、表外业务的结果。在中央银行向部分金融机构提供流动性支持后，6月份货币市场利率明显回落。但部分金融机构在同业和表外业务上的结构调整进展缓慢，反而加快了金融各个业态的融合创新，使得金融市场的资金链条并没有随着“钱荒”事件的解决而真正缓解。在金融机构同业业务关系链条中，任何一方的结构与策略调整，都将会引发一系列连锁反应，从而明显加剧金融市场流动性的整体紧张状况。

此外，预期也是当前货币市场资金成本上升的重要诱因。今年以来，随着美国经济复苏信号更加明显，金融市场对美联储退出Q E存在强烈预期。12月中旬，在为期两天的FO M C会议后，美联储宣布从明年1月起每月购买资产规模减少100亿美元。美国退出Q E的步伐将会引发全球流动性的收缩反应，进而影响到国内的流动性水平。事实上，从国庆节前货币市场资金面一度紧张情况看，金融机构对流动性趋向紧张已经有明显预期。最近一段时间，商业银行新发行的理财产品收益率持续上行，存款竞争日益激烈。在这种情况下，金融机构在货币市场拆出资金的意愿也会明显下降，更容易受到市场价格波动影响。

综合来看，如果金融机构完全指望央行提供流动性支持，而不是加快自身业务结构的调整步伐，反而加快跨市场交叉性金融产品规模扩张，那么不仅会显著降低金融服务实体经济的效率，而且还会加剧区域性、系统性金融风险。因此，金融机构更需加快自身业务结构调整，强化流动性管理和稳健经营。否则，即使中央银行提供流动性支持后，虽可缓解但不能真正解决金融机构在资产负债结构管理上的问题，甚至还会出现“饮鸩止渴”的结果。