3月CPI或再摸高至2.5% 货币政策恐难被物价掣肘

从去年10月开始，CPI指数已连续5个月回暖，并在2月达到2.3%。近期，有多家券商研报提升了2016年的通胀水平预测。中信证券(17.800, 0.12, 0.68%)判断，3月CPI同比或再创两年来新高，达到2.5%。

自2014年11月开始，央行已多次降息、降准，货币供给趋于宽松。多位接受《每日经济新闻》记者采访的专家均判断，在经济下行压力加大的情况下，宽松的货币政策仍将在2016年持续。

但如果CPI大幅走高，有分析认为货币政策空间可能会因此受到挤压。招商证券(17.890, 0.18, 1.02%)近期发布的研报认为，在供给和需求双重影响下，CPI增速或超预期，PPI连续回升，价格因素将进一步增加利率上行压力，货币政策工具的选择也将受到影响。

物价抬头货币宽松或暂时受限

业界普遍认为，CPI持续走高的背后与货币政策的宽松环境有一定关联。经历多次降准、降息后，一年期贷款基准利率已从2014年底的6%下降到如今的4.35%。在利率下降的同时，新增贷款出现大幅波动。1月全国人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，创下有统计数据以来的最高纪录。

中国人民银行曾表示，1月的部分数据确实比较高，但人民银行一般不对1月份的数字作过分反应，主要是传统中国新年因素。央行同时表示，倾向于节后稳定一段后再适度引导，并会高度重视总需求的调控和杠杆率的变化。

国金、海通等机构报告认为，近期通胀抬头不仅仅是由微观层面菜价、肉价乃至大宗商品价格上涨引起的，货币供给扩张才是内在趋势性因素。

有研究显示，我国M1、M2增速与CPI增速之间呈现明显的正相关，自去年下半年以来，M1、M2同比增速持续走高，今年1、2月份新增信贷均值高达1.6万亿元，M1增速逼近20%，M2增速连续8个月高于13%，在经济增速下行背景下，货币信用持续扩张，成为刺激通胀及通胀预期的一个重要因素。

交行首席经济学家连平判断，猪肉价格、翘尾因素、货币流动性将推动CPI在上半年上升，个别月份涨幅可能超过3%。结合当前央行对于货币调控的态度，他告诉《每日经济新闻》记者，经历年初放量后，全年信贷增长将出现季度性的结构变化。短期内，信贷余额增速应会保持相对稳定或小幅下降。“由于不会出现强刺激货币政策，货币对CPI的持续抬升作用相对有限。”

政策权衡供给侧改革兼顾增长与物价

今年我国GDP目标增速设为6.5% ~7.0%。从开年数据看，1~2月规模以上工业增加值同比增速下滑至5.4%，创下2009年4月以来新低，这与全国制造业PMI生产指标继续下滑相一致。海通证券(14.290, 0.08, 0.56%)首席宏观分析师姜超表示，目前生产仍在收缩而需求短期改善，持续去库存或已接近尾声。稳增长再发力短期内经济有所改善，但这种持续性仍存疑。

目前围绕经济运行的数据的确比较纠结，3月渣打中国中小企业信心指数由2月53.5的历史低位回升至57.8，扭转了连续3个月的下行颓势。但渣打分析师申岚告诉《每日经济新闻》记者，3月指数仍低于去年同期水平，表明市场需求仍显低迷，且中小企业经营仍面临困难，尤其是融资成本出现上涨。

分析人士认为，下一步国家在宏观调控方面，要对财政和货币政策把握好节奏，从而确保经济平稳较快增长。

如果CPI摸高至3%的控制目标，货币政策会不会进行一定平衡？中信证券认为，预计全年CPI同比或达2.4%，较为温和。分季度看，高点或在二季度出现，为2.6%，尚未突破3%，通胀应该不会约束今年货币政策偏宽松的趋势。

实际上，货币政策的“担子”也在减轻。摩根大通中国首席经济学家朱海斌告诉《每日经济新闻》记者，去年多次降息，在某种程度上也不是央行有意为之，而是在2015年财政政策上出现比较意外的紧缩，反过来对货币政策施加了更多压力。今年若财政政策相对比较平稳，对货币政策的压力也会比较小。

伴随供给侧改革不断出招，货币政策在稳增长与控物价之间的两难选择有了更多平衡办法。申岚说，融资成本攀升或将加重中小企业偿债负担并收紧企业现金流，但预计进一步的减免税费等供给侧措施有望在近期出台。