证监会:调整产业结构扶持中小微企发展

      姚刚从直接融资的定义、提高直接融资比重的意义，以及提高直接融资比重的途径三个方面，对提高直接融资比重进行了详解。他还称，今后要规范和发展债券市场，积极研究推出新一类的融资工具。

      直接融资比重偏低

      “健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”这是十一届三中全会明确的改革方向。

      与国际相比，中国资本市场起步较晚，1990年沪深证券交易所才开始营业，而在短短20多年的时间里已成长为全球第二大资本市场，但市场配置金融资源的能力与国际成熟市场相比还有较大差距，直接融资比重偏低。

      此前，证监会主席肖钢曾表示，中国的融资以银行为主体，直接融资比重小于发达国家，甚至小于一些发展中国家。

      姚刚昨日亦称，中国使用直接融资指标时多采用增量方案，而国际上直接融资和间接融资多采用存量方案，如果中国使用存量法统计的话，中国的直接融资比重会更低。

      由于融资方式不断创新，现实的金融活动非常复杂，业界关于直接融资和间接融资的定义并不统一。姚刚称，搞清楚什么是直接融资以及什么样的直接融资比重比较合适，是把中央决定的要求落到实处的前提。

      他认为，划分直接融资与间接融资的关键，要看融资中投资者和融资者之间形成的是直接的关系，还是间接的关系。其中，直接融资是投资者自己承担风险，间接融资情况下，是银行选择投资并由银行承担投资风险。在现实经济运行中，直接融资一般是通过资本市场来实现的，市场是配置金融资产的中心。而间接融资，主要是通过商业银行实现。银行是配置金融资产的核心。

      促进金融和经济的平衡

      与成熟市场自下而上“自然演进”的发展模式不同，中国资本市场是在政府和市场的共同推动下，逐步探索和发展起来的。

      姚刚认为，中国发展现阶段有很多问题需要直接融资来解决，提高直接融资比重意义十分重要，要通过多方面途径促进直接融资比重的提高。

      首先，提高直接融资比重，平衡金融体系结构，可以分散过度集中于银行的金融风险，有利于金融和经济的平衡性。像中国这种以间接融资为主导的体系中，银行作为信用中介聚集了大量金融资产，也承担了主要的金融、经济波动的风险。在经济快速成长时期，银行业增长快；但是在经济调整期，企业经营业绩下滑，导致还贷困难，在间接融资体系中，一旦银行贷款出现问题，整个经济运行将面临重大的下行危险，会引发经济危机。如果出现银行倒闭，影响到所有的资金安全，还将引发社会风险。

      其次，直接融资和间接融资比例，反映一国金融体系配置资源的效率是否与实体经济相匹配。银行等金融机构适合大型企业、重资产企业，而小微企业、轻资产企业等得到银行批贷的难度很大，而我国正处于转变经济发展方式、调整产业结构、鼓励创业创新、扶持中小微企业发展的经济转型期，在这个过程中提高直接融资比重，特别是发展多种方式的股权融资，能够弥补间接融资的不足，将有利于提高实体经济的健康稳定发展。

      此外，通过充分博弈直接引进交易，也有利于合理引导资源配置，发挥市场作用。

      研究推出新一类融资工具

      对于提高直接融资比重的方式，姚刚认为要从三个方面推进。即发展和建设多层次的资本市场，发展新三板以及地方区域性股权交易市场，扩大对小微企业的融资服务范围；丰富直接融资的新的金融工具，以及落实以信息披露为中心的金融理念。

      在融资工具创新方面，姚刚表示，今后要规范和发展债券市场，积极研究推出新一类融资工具，推动资产证券化发展，推动私募市场发展，不断丰富直接融资的方式方法。他表示，过去比较重视传统意义上的股票和债券融资，比较重视公开发行的证券融资，对非公开发行不够重视，对私募股权发展重视不够。

      姚刚同时称，如果法律制度不完善，融资者和投资者出现信息不对称，资源配置效率会低下，所以提高直接融资比重，依然要坚持以信息披露为中心的监管理念。