白糖故事多，诱惑又折磨

　　如果说SR501多头强势交割完胜，赢得本年度“ 糖 市最可爱的人”的称号，那么SR505上面会不会跟SR501一样演绎，是大家热议的焦点。

　　首先，我们来看这两个合约的共同之处：持仓大，分歧大，主力多头持仓成本均价都是4500-4700区间，空头也不过如此，多头都有充足的钱，空头都有货但库容有限制不一定有足够的仓单，形势对空头肯定稍显劣势，也就是说空头更加被动一些，下方空间是有限度的，而上方如何拓展完全取决于空方何时离场，什么方式离场。但接着来研究下其差异性，我们不难发现，从库存来说，SR505合约交割时的工业库存比SR501交割时的库存大很多，仓单数量也与日俱增，也就是说供应似乎没有问题的，担忧仅仅来自于仓单是不是在空头手里，这个就需要对SR501巨量交割的多头要分析其策略和心理了。对于当时SR501多头来说，看好后市，满足终端需求而采购囤糖是期初的想法，随后演变为“挤空”行情那本身就是空头“自作孽不可活”，更大的行情在交割之后期 现货 比翼双飞，拯救了中国糖业，带富了整个中国白糖现货商，说明国家相关部委部门采取的对进口严格管控措施的调控决策是正确的，是确实有效的，而启动糖企代储的临时收储补贴更是明智而大度的。回到SR501多头会不会抛空SR505完成仓单的转移这个问题，据我了解，多头已经被限制半年的交易资格，是否取消交割资格并未明确，这个事情只有他们自己清清楚楚，市场还是猜测而已，但是可以肯定一点，如果SR505价格回调过深，他们如果已经做了卖出，必将回补，剩下的空头依旧无足够仓单交割来满足多头的需要。但是另一个差异性在于套期保值持仓额度的不同，空头已经申请到了足够的额度，而多头尚未得到批准，这就是跟SR501最大的区别，因此我们只能理解为“挤兑”行情的演绎。从以上几点差异性特征来说，SR505存在较大的不确定性，唯一因素是价格调节多空的战略需求，进口因素对该合约影响应该有限，因此，5-9价差应该还是走强的特征符合行情演变的逻辑。

　　 二、对配额外进口管制的热议话题的理解

　　去年11月桂林糖会提出对配额外进口的原糖加工企业进行行业自律，随后北京会议分配了各自企业的进口额度，原则是8月以前190万吨， 商务部 按照自动进口许可证制度执行，行业里严格自律，2014年整年度进口350万吨，较去年大幅下降，今年目标依旧维持下降趋势，第一个月执行很好，但是国际原糖市场由于 巴西 雷亚尔的大幅贬值供应充足，失去中国购买动力的原糖价格一路下挫，内外价差越来越大，配额外进口利润一度达到700以上，使得一些商贸企业开始动脑筋钻管控漏洞打起了进口白糖成品的注意，就连很多投资公司都组建了贸易公司跃跃欲试，期初申请配额外许可证仍然受阻，但就在昨天，传言80多家企业已经获得了批准，尽管量在20万吨以内，但如果成为突破口，后面可能导致数量的倍增，使得来之不易的调控成效全打水漂，这可能就是上周连续下跌的诱因。但昨晚和今天与相关人士的沟通和了解，下一步的重点可能就要对这些进口终端进行管理，且将审查进口渠道和资质符不符合政策法规，必须堵住这个漏洞，否则对已经做出了较大利益牺牲的原糖加工企业来说显然不公平，不和谐不可持续的发展将毁掉国内的行业。在8月之前，国家相关部门对进口严格管理仍将是重点任务，也是白糖行情发展的关键，我们没有必要对政策发生改变之前做不确定的交易，依旧维持原先的平衡表来判定，昨晚的大跌更多来自于心理层面导致的踩踏行情。

　　我们对于较高内外价差的理解在于贸易流的季节性特征和政策干预因素，虽然商人有利益冲动性的想法，但在今天的中国，一定要识时务，哪些钱该赚，哪些事该做，心理是清清楚楚的，千万别为了小利而引火烧身，那样就得不偿失了。所以在政策未变的前提下，国家对于进口的管理是循序渐进的，每个月有着合理的分配，这样供应上不会出现突然的压力剧增，那么我们相信在中国的糖市上，已经见底的熊牛转换依旧将进行到底，这也符合我们前期的判断（2015年小牛）。如果后期政策需要调整且已经调整，只能说明，价格已经到了足够抵御进口冲击的高度，如果是5月之后发生的事情，估计SR509合约都已经影响不到了，更何况SR505合约和当前的现货，所以我们判断，面对周五的巨阴，糖企要从容，以稳定报价为主导引领市场，那些进口商更应该顾大局，不轻易加入投机做空队伍，以身作则响应自律。

　　而对于内外价差扩大的影响，我用这样的结论来概括：或引发预期内的进口提前，增加了后期变数的时间长度。

　　 三、减产或超预期仍是国内糖价最大支撑始终是我们坚持做多的根本

　　今年不仅仅是由于种植面积的下降使得糖产量下降，天气灾害、出糖率下降等因素也导致产量进一步下降，去年11月桂林糖会时候中糖协理事长做总结时候估产1200万吨，虽然大家都知道这个数字存在50万吨左右的水分，但从目前来看，估计差距是越来越大了，民间人士已经把产量调到了1100万吨以下，主要是广西和湛江方面的产量大幅低于预期所致，其中广西可能只有650-680万吨的预估，这个可能会导致今年广西产区出现较大的供应缺口，那么广西区内和周边辐射的区域内糖价将是全国最高的，当然这仅仅是我的一个个人预计，全国的供应依旧需要进口糖来补充，既然整个榨季是供求平衡偏紧的格局，糖价没有理由再去跌破成本销售了，从当前销售均价来看，广西的均价依然还在平衡点上下，剩下的库存应该是在此之上的，糖厂的预期增强了，在资金无压力经营环境下挺价是理所当然的，所以减产年份，糖价存在最大的支撑因素。而对于下一个榨季，或许也是大家关注的问题，从目前掌握的情况来看，由于种植收益的连年下降，蔗农已经缺乏积极性，很多糖企在鼓励种植上虽然开始宣传和采取措施，但蔗农就是蔗农，扩大发展种植的困难较大，当然同时也说明了预期继续减产的现实问题。如果到5月时候种植依旧难以恢复或继续减少，国际糖市一旦形成共振，2016年才是大牛市的到来。

　　 四、对后市看法

　　2015年熊转牛已经确立，来自于底部的第一段上涨也已经完全崭露头角，技术上已经打到了60周均线而开始剧烈调整，那么后面寻找机会再次出手将可能是最后的一次机会了，对于出手的时机和价位，我们无法预知，但是你可以根据你个人的资金情况进行合理的布局，在这里我可以提供几点建议供大家参考：

　　1、长线（一个月以上）做多为主，空单短线（日内或两三天）为宜；

　　2、从季节性来看，3-5也大多都是调整期，减产年份里期间低点将是很好的买入机会，结合当前情况，SR509可以关注4800的重大支撑，当然图表上看，其技术支撑应该在60日均线和周线布 林中 轨，目前是被月线布林中轨和60周均线所压制；

　　3、从期现货基差角度考虑，平水或贴水都可能是买入机会；

　　4、3月22号广西糖会和4月底昆明糖会以前，震荡概率较大，现货应多以平稳为主，短线操作多波段，长线则应休息观望等待时机；

　　5、到5月观察三个情况：一是种植情况；二是进口船期；三是SR505交割结果。