正回购利率下调 货币当局对降息降准依然审慎

    央行公开市场14日进行200亿元的14天期正回购操作，中标利率下调10个基点至3.4%，这是正回购利率继7月14日和9月18日之后的年内第三次下调。

    业内人士表示，中标利率下调显示央行试图引导短期资金成本下降进而引导实体经济融资成本下行。回购利率在未来可能成为央行基准利率的备选项，而通过调整回购利率来调节市场总体流动性，也符合近年来央行加大价格型工具使用力度的大趋势。

    也有市场人士表示，在目前货币传导机制不畅的情况下，通过短端利率来影响长期利率可能存在问题，当前降低社会融资成本最直接的方式还是启动降息。但央行近期操作显示，货币当局对于全面降息降准依然持审慎态度。

     出招

    货币市场利率中枢下移

    此次下调之后，正回购水平也再次创出3年半以来的新低。9月18日，14天期正回购中标利率曾下调20个基点，至3.5%。

    央行公开市场操作利率在当前时点下调，具有明显的引导市场利率下行的意味。有分析认为，到年底前，资金利率有可能脱离目前的下行区间重新上行。民生银行金融市场部最近发布的研究报告指出，根据“货币供应增速大体领先于资金利率变化半年左右的规律”来看，自年初至3月底货币供应增速的下滑，很可能导致了6月以来货币市场利率的下降，以此推断，从4月开始的货币供应增速上升趋势，应该导致资金利率从10月左右开始上升，并且这一上升趋势还将持续到年底左右。

    中航证券分析师杨鹏飞表示，在利率市场化过程中，央行重新定义基准利率，通过基准利率的公示效应，引导利率下行。正回购利率的下行，通过引导货币市场利率的下行，改善银行的同业负债成本，进而降低银行整体成本。央行再度下调正回购利率，将带动货币市场资金利率中枢下移。

    民生证券研究院执行院长管清友称，10月以来银行间流动性持续宽松，7月初至今的14天回购利率已由4.4%高位回落至3.3%，这实际上反映了非标萎缩和银行风险偏好回落、银行流动性头寸“无处可去”的衰退式宽松。因此，央行顺势下调正回购利率，旨在弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产。

    他还指出，目前的收益率曲线过于平坦化，10年期国债减去1年期国债衡量的期限利差仅为27个基点，若短端利率降不下去，长端利率同样降不下去。正回购利率顺势下调有助于打开长端利率的下行空间，进而在经济低迷时降低实体融资成本。

     趋势

    价格型工具使用力度加大

    通过观察可知，央行通过公开市场操作以及其他价格手段来引导银行间市场短期利率的尝试已经越来越多，这和央行多次阐释货币政策工具将从数量型更多转为价格型工具不谋而合。

    华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰表示，受利率市场化和表外融资发展迅猛的影响，传统的央行存贷款利率基准难以全面真实地反映市场资金利率，因此央行目前也处在打造新的市场基准利率的摸索阶段，回购利率有可能成为未来基准利率备选对象之一。通过调整回购利率来调节市场总体流动性，也符合近年来央行加大价格型工具使用力度的大趋势。