政府工作报告首提“新三板” 分层将释放市场积极效应

3月5日，李克强总理在第十二届全国人大第五次会议上做2017年政府工作报告时，指出今年多层次资本市场改革主要是完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。

这是“新三板”首次在政府工作报告中被提及。此前，2月26日证监会在国务院新闻办举办的新闻发布会上，证监会高层也多次提及新三板。证监会主席刘士余表示，新三板将在未来发挥出更大的作用，新三板的改革也将成为今年的重要任务。

新三板是创新发展动力之源

证监会主席刘士余反复强调，新三板将在未来发挥出更大的作用。许多专家也都对此表示肯定。广东外语外贸大学广东国际战略研究院研究员肖鹞飞在接受《中国产经新闻》记者采访时就认为，新三板将为我国的创新发展带来很大作用。

“中国现在主要的一部分问题都集中在中小企业的发展上，如何才能提高中小企业的活力是发展的重点，也是当前所遇到的瓶颈问题。”肖鹞飞解释道，因为首先中小企业的创新能力比较强，转型也较快，从世界各国的发展经验看来，中小企业是创新驱动的主力。今后中国的发展一定要以创新驱动为主，因此，发展中小企业在创新方面的作用是非常有必要的。

融资难一直是中小企业在运营过程中面临的主要问题。“中小企业与大型国有企业相比，与大银行间的合作较弱，这一直是中小企业发展的一个短板。”肖鹞飞认为，新三板市场对于中小企业来说是当前十分有效的一个融资途径。

独立经济学家汤云飞在接受《中国产经新闻》记者采访时也表示，新三板应该是主板上市公司的孵化器，应该充当一个小型公司融资平台的角色。

肖鹞飞认为，当前正是新三板市场发展的好时机。新三板市场已经发展了很多年，原来的发展进程一直比较缓慢，但现在已经在信息披露和转让方面有了一定的经验，是时候进入到快速发展的阶段了。肖鹞飞表示，新三板的定位应该是中国转型发展的重点，也是创新发展的动力源。加快新三板的改革将对中小企业起到很大的促进作用。

但新三板也并不只是一个股票的二级交易市场那么简单，北京联和运通资产管理有限公司首席经济学家文国庆在接受《中国产经新闻》记者采访时认为，新三板的基本作用是作为一个价格揭示与股权并购的市场，与A股市场不是同一个概念。新三板的作用第一是信息披露；第二，应该在信息披露的基础上，市场给公司一个基础性的估值；最后根据以上参考，业界对公司进行并购和重组。所以文国庆认为，新三板主要作为一个并购市场，而不是二级交易市场。

完善市场分层成改革重点

在2月26日的新闻发布会上，证监会副主席赵争平发表观点认为，新三板改革的重点是完善市场分层。通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等多方面的改革串起来，为众多的挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效应释放出来，重点支持那些创新能力强、诚实守信、运作规范、前景广阔的中小微企业加快发展。

在新三板上市的企业中，不同企业经营能力不同，融资能力不同，面临的风险也不同。首先，完善新三板上的市场分层解决了不同企业的融资需求。肖鹞飞分析道，“尤其是一些创新型企业，不像稳定性较高的企业可以缓慢分步融资，创新型企业在短时间内需要大量的资金，就必须要有高风险高收益的匹配资金进入。”

而从投资者角度来看，投资者的风险偏好不同，有的投资者愿意接受稳健性的投资，也有投资者愿意进行高风险高收益的投资。所以，肖鹞飞认为，新三板的分层也可以满足不同投资者的需要。是供给和需求两方面获益的事情。

在当前新三板没有分层的情况下，信息是不对称的。虽然当前新三板上的企业较少，没有分层看似没问题，但肖鹞飞认为，未来新三板上企业增多，是一定要分层的，否则信息过多，在信息的甄别与分录上会非常麻烦。进行分层会使信息更加清晰，更加对称，投资者和资金需求者之间相互匹配更加容易。

当然对于企业来说，分层也可能会出现不好的一面。“因为市场是在发展与变化的，人为的分层会将企业限制在某个范围内，不好逾越。”肖鹞飞说道。

新三板市场分层可以引导投资者进行投资。也是基于信息不对称的问题，汤云飞认为，如果不是经验丰富的机构投资者，对于一般投资者来说，贸然进入到新三板去投资一些小微企业恐怕是非常困难的。新三板只适合于有经验的机构投资者使用集中资金来进行投资，而且需进行长期投资，获取长期收益。

对此肖鹞飞也表示认同，参与新三板的个人投资者大多都会选择不同的基金公司来对资金进行组合投资，基金公司有着不同的投资定位。而一些不够专业的个人投资者，如果不通过分层引导就贸然投资是很危险的。

当然也有专家认为新三板市场的分层不会对投资者产生较大影响。文国庆认为，当前新三板交易量很小，进行市场分层后也不会给投资者造成影响，而是能更好地起到无缝连接的作用。未来IPO的速度将加快，创业板的准入门槛会逐步降低，很多在新三板上的好企业可以直接进入到创业板上去，不必在新三板挂牌。那么几个层次就可以无缝连接，首先在A股的创业板上将有更多规模较小的企业上市，而新三板上将有一些较好的企业分类到创新层上，拥有较强的流动性。这样也能提高新三板的交易量，使其发挥价格揭示作用。

专家建议分段集中竞价

新三板走过了很多年，遇到的问题和阻碍也常有。肖鹞飞认为对新三板市场进行分层可能会减少很多盲目投资，降低了市场风险，但同时，市场效率也在降低。这是一个效率与风险之间的搭配和博弈的问题。对此他建议，可以最初由企业来进行分层的选择，对企业本身进行定位的选择。之后通过几年运作的实际情况由市场进行评判，最后按照设立的标准再定性划分。这样充分尊重市场、尊重投资者、尊重企业，而政府进行引导，才能在效率与风险的博弈中搭配出最理想的效果。

同时文国庆再次强调，新三板不是普通的二级市场，而是一个并购融资的市场。融资指的不是向一般散户融资，而是向大资金融资。由于散户调研公司能力较差，只能随大股东跟庄，因此文国庆建议散户没有必要参与到新三板的融资中，A股二级市场才是大众的投资市场。新三板上虽然企业也有很多，但它的定位就是一个小众市场，对应着机构与企业，多数用来进行股权转让。“从某种意义上来说，它更像一个股权市场而不是股票市场。”文国庆说道。

针对新三板上企业信息披露不全面，文国庆认为改革的主要任务就是让新三板的上市企业按照A股二级市场上的标准充分披露信息。他建议新三板上采用竞价方式交易，但不是连续竞价，而是分时间段采用集中竞价的方式交易，这样才能充分解释价格。比如，开收盘各竞价一次，中间竞价四次，一天内一共集中竞价六次就已经可以充分揭示价格。

汤云飞认为，当前的新三板市场还存在很多没有研究透彻的问题，还是应该多多参考发达国家各时期的股票市场来进行参照研究，通过一步步摸索打造出一个更好的新三板市场。

（来源：中国产经新闻网）