8大机构解读政府工作报告 股市楼市将有这些新变化

      3月5日，李克强总理作2017年政府工作报告，多家券商机构在会后第一时间对经济、货币政策、股市、 房地产 等与有投资者密切相关的角度进行了解读，梳理了其中具有代表性的观点。

　　宏观经济
　　九州证券：GDP目标下调并不代表经济要继续下行
　　2017年3月5日，李克强作2017年政府工作报告，2017年GDP目标下调到6.5%左右，CPI目标维持3%左右，M2目标下调至12%左右，财政赤字率维持3%。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，此次GDP目标下调至6.5%，与市场的普遍预期一致，GDP目标下调至6.5%，不代表政府认为2017年GDP增速将低于2016年，6.5%是“底线”而不是“中枢”。此次政府工作报告，首次在GDP目标之后，加上了“在实际工作中争取更好结果”，这表明2017年的实际上的GDP目标显然是要高于6.5%的，即6.5%是“底线”概念而不是“中枢”概念，与市场认为“中国经济要继续下行，所以下调GDP目标”有本质区别。

　　此次GDP目标下调，是GDP目标的首次“主动下调”，与2012-2016年的“被动下调”有根本性区别。2012年-2016年的GDP下调是由于GDP增速下台阶、导致政府目标被动下调，而此次下调则更像2005-2011年的“GDP政府目标8%，但实现的GDP增速平均值为11%”。2017年GDP大概率在6.7-6.8%左右。GDP目标下调，也为加强供给侧结构性改革打开了空间，避免出现被GDP目标束手束脚的局面。预计2017年供给侧结构性改革的力度将会进一步加强，特别是在处置“僵尸企业”的力度可能超过市场预期，这可能会带来信用债投资“国企信仰”的彻底改变。

　　预计2018-2020年GDP目标都将是6.5%左右，GDP目标也将呈现L型的特点，2017年是GDP目标L型拐点。2017年将GDP目标一步下调到位，2020年之前GDP目标不会再下调，从这个角度更容易理解，GDP目标6.5%是底线概念。

　　政府对于财政政策的定调依然是“积极财政政策”，从总量上来看，财政政策的力度不会进一步增强，这也是财政赤字率仍然维持3%、没有进一步上调的原因。此次的财政政策更符合供给侧结构性改革的思路，即在经济确实已经出现好转的条件下，降低对于总需求的刺激，加大对于总供给的改革力度，这将释放未来中国经济更大的增长潜力。表明政府确实吸取了“四万亿”的经验教训，避免财政刺激过度导致更大的问题。

　　政府工作报告首次明确“稳健中性”基调，在“稳健”的基础上加上“中性”二字，与中央经济工作会议、央行货币政策执行报告的定调一致，“稳健中性”的实质内涵是：“不再稳健略偏宽松”。正如央行货币政策执行报告所言，在2014-2016年，尽管央行货币政策基调是“稳健”，但在实际执行过程中却常常是“稳健略偏宽松”，既有稳增长的原因，也有“股灾”的原因，而在经济平稳、股市正常化之后，央行有必要退出“稳健略偏宽松”政策。M2目标下调至12%，符合“去杠杆”的需要，有助于环节M2/GDP快速上行的趋势；CPI目标维持3%，“滞胀论”仍是杞人忧天。

　　对于20117年中国市场，长期看好中国股市健康牛。股市的表现更多地还是看企业的基本面情况，中国经济企稳态势明显，且更加重视提高制造业质量、降低企业成本持续利好企业盈利持续改善带来的股市“健康牛”，尤其是大盘蓝筹股、行业龙头股将是良好的投资机会。关于外汇市场，2017年将出现汇率拐点。从基本面、货币政策、汇率政策、资产价格泡沫程度对比来看，2017年均有利于人民币升值，维持2017年人民币兑美元汇率拐点的判断不变。

　　 国泰君安 ：M2增速目标下调，但进入加息周期为时尚早
　　政府工作报告指出，2017年主要经济目标确定，其中2017年GDP为“6.5%左右”，M2预期增速12%，CPI3%左右，财政赤字率3%，压减钢铁产能5000万吨，退出煤炭产能1.5亿吨以上。

　　 国泰君安 认为，政府主要经济目标已经制定，2017年GDP增速目标从2016年6.5%-7%的具体区间进一步调整为“6.5左右”，范围更宽，弹性更大。宏观调控的多重目标体系可能取代增速底线思维：上行顶在通胀和资产泡沫，下行底在就业，对环保的重视提高到更高层次，经济增速的弹性将加强，目标体系的建立有利于防风险和推进改革速度。“稳增长的重要目的是为了保就业和惠民生。”

　　2017年M2增速从2016年目标的13%左右下调到12%，中性偏紧的货币政策得到进一步确认，我国处在金融周期下半场，为抑制资产泡沫、推进去杠杆和稳汇率，货币政策有缩紧必要，叠加美联储加息加快，对中国货币政策形成制约，未来货币易紧难松，但中国进入加息周期为时尚早。通胀方面，政府目标在3%左右，与预期一致，2017年实际CPI在2.5%。

　　资本市场
　　 国金证券 ：债转股将有较快发展，股市全年看U型
　　李克强总理今日上午发布2017年政府工作报告，总体思路是降低增长目标，贯彻稳中求进的总基调，财政政策要更加积极有效，货币政策要保持稳健中性。

　　 国金证券 潘捷认为，M2的设定较2016年大幅收紧，今年去泡沫去杠杆仍是主题。预期企业杠杆率的下降将主要有两个方面，一是控制新增杠杆，即控制信贷扩大股权融资，二是通过资产证券化和债转股降低企业负债。郭树清出任银监会主席后，2017年债转股预计有较快发展。在国内改革方面，强调 国企改革 ，要求基本完成公司制改革，深化混改。并未提到房产税改革以及IPO注册制改革。预计经济基本面上半年好于下半年；通胀预期，尤其是工业品价格上涨预期(PPI)上半年高于下半年；流动性短期不乐观，长期不悲观。对于资产价格，维持股市全年看U型，利率债有配置价值(下半年利率或重回牛途)，信用债维持谨慎的观点。

　　 九鼎投资 ：创业板新三板制度改革将进一步加速
　　 九鼎投资 认为，每年的《政府工作报告》都会提及国民经济的方方面面。决策层的政策导向，亦将是政府和社会资本后续重点倾斜的领域。

　　今年政府工作报告在提及“三去一降一补”时，要求积极稳妥降杠杆。降低企业杠杆率，要促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法治化债转股。资产证券化和不良资产处置领域将面临重大机遇。

　　在谈及资本市场时，除主板市场外，报告特别提到“积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”，创业板、新三板、新四板被赋予更重大的服务实体经济的使命。可以预期，创业板、新三板的制度改革将进一步加速，市场机制进一步完善，融资功能进一步强化。对于股权投资机构而言，未来的投资退出预期也将更为明朗。

　　国企国资改革方面，《报告》要求今年基本完成公司制改革；在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出混合所有制改革实质性步伐；推进国有资本投资、运营公司改革试点等。国企改制和混合所有制改革领域的投资空间持续释放。

　　消费领域，《报告》要求加快发展服务消费，支持社会力量提供教育、养老、医疗等服务。相关领域需求持续增长，具有极强抗周期性，将是社会资本新的投资重点。《报告》也提及，发展旅游消费、促进信息消费，增加高品质产品消费。可以预期，消费形态和消费体验升级，将引领中国 大消费 产业新变革。

　　投资仍是稳定经济增长的重要引擎。铁路投资、公路水运投资等，仍保持高位投入。《报告》要求继续深化政府和社会资本合作，PPP等领域的投资空间仍在显现。《报告》还要求推动国家级新区、开发区、产业园区等创新发展。产业资本和金融资本有机结合是创新发展的题中之义。

　　创新发展仍是实体经济转型升级动力。《报告》强调加快培育壮大新兴产业，重点加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化。《报告》要求年内全部取消手机国内长途和漫游费，降低 中小企业 互联网专线接入资费和国际长途电话费，这一改革力度明显，与民生直接相关，也反映高层力推数字经济的决心。

　　《报告》要求改造提升传统产业。深入实施《中国制造2025》，加快大数据、云计算、物联网应用，以新技术新业态新模式，推动传统产业生产、管理和营销模式变革。《报告》还要求把发展智能制造作为主攻方向。

　　《报告》继续强调“大众创业、万众创新”，强调“双创”是以 创业创新 带动就业的有效方式，是推动新旧动能转换和经济结构升级的重要力量，是促进机会公平和社会纵向流动的现实渠道，要不断引向深入。与之相应，创业投资将继续拥有较为宽松的政策环境。

　　《报告》强调现代农业建设，要求加快推进 农产品 标准化生产和品牌创建。农业产业链将进一步完善，品牌 农产品 附加值进一步提升，相关投资机会也将持续显现。

　　《报告》指出，加大生态环境保护治理力度，加快改善生态环境特别是空气质量，坚决打好蓝天保卫战，强化水、土壤污染防治。这意味着，能源转型、生态治理和节能环保产业，将继续作为产业政策支持的优先方向。

　　首次点名新三板，制度创新空间彻底打开
　　3月5日上午9时十二届全国人大五次会议正式开幕，国务院总理李克强做政府工作报告。

　　李克强在政府工作报告中再提发展多层次资本市场，并提到积极发展新三板，这是李克强总理连续5年政府工作报告提及发展多层次资本市场，更是首次直接提及新三板。

　　据读懂新三板报道， 中信建投 投资银行部董事总经理李旭东认为，政府工作报告首提新三板，意义深远。新三板的独立市场地位已经得到高层确认，新三板将与创业板并驾齐驱，共同推动国家创新战略。其次，后续制度措施将会次第展开，新三板特别是创新层的制度创新空间将彻底打开。

　　 东北证券 新三板研究中心总监付立春认为，政府工作报告首次点名提到“新三板”，并且放在和创业板并列的位置，说明新三板在资本体系中已经较高，而且得到国务院层面的确认。

　　南山资本创始人周运南认为，此番表态可以证明新三板已是我国多层次资本市场中可以单列出来重点建设发展的重要一环。报告中将创业板与新三板并列，并使用“积极发展”的字眼，表明政府最高层已经肯定了新三板对中国资本市场的重要性，新三板“二次创业”的号角已由政府最高层吹响。

　　 招商证券 ：股市将受益于更积极财政政策和供给侧改革影响
　　 招商证券 发布对2017年政府工作报告点评认为，6.5%是今年GDP增速的底线目标。政府工作报告设定的GDP目标增速为6.5%左右，明确指出要“在实际工作中争取更好结果”，可见2017年经济增速只能落在6.5%的右侧。看似降低了增长要求，但今年增长目标底限思维更加明确。6.5%的底限既是2020年完成两个翻一番目标的内在要求，从当前经济形势看也具备超额完成目标的基础，外需恢复、投资需求回稳态势明确，供给侧改革积极效应逐步显现使得政府在增长方面更有底气。

　　2017年M2和社融目标均为12%，比去年下降1个百分点。政府工作报告专门提到要筑牢金融风险“防火墙”，去杠杆也是今年重点工作任务之一，重点是非金融企业负债率，央行可能将加强对信贷投放规模的窗口指导。总之，今年GDP和CPI目标增速相对稳定，而M2和社融目标增速调低1个百分点，货币政策实际上有明确的收紧倾向。

　　汇率政策继续保持稳定，今年政府工作报告的提法是“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。保持人民币的稳定地位是政府工作报告首次提出，这比去年的“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”提法含义变化可能体现在两方面：一是人民币市场化进程不能倒退，二是人民币汇率指数要保持稳定。另一方面，2017年财政政策依然维持积极的基调。赤字率为3%，考虑到今年名义GDP增速将快于去年，财政赤字较2016年增加2000亿，达到2.38万亿。今年减税降费目标为5500亿，与去年营改增减税规模相当，企业负担将进一步下降。地方债置换规模增加至8000亿，较去年增长4000亿，铁路基建投资仍为8000亿，公路水运投资增势1.8万亿，较去年增加，1500亿，中央预算内投资安排5076亿，也较去年有所增长。并且，中央财政专项扶贫资金较2016年增长30%。总之，今年财政政策更加积极，突出体现为减税降费、地方债置换以及扶贫支出。

　　总的来看，货币政策收紧，经济增长有明确底线目标，去杠杆是全年工作重点任务，以上因素皆不利于债券市场。而股票市场可能将受益于更加积极的财政政策和供给侧改革的影响，去年在煤炭和钢铁板块的减量涨价盈利改善故事有望在中游周期行业重演。

　　 房地产 市场
　　 招商证券 ：2017年 房地产 融资将承压
　　3月5号，第十二届全国人民代表大会第五次会议开幕，国务院总理李克强作2017年政府报告。 招商证券 房地产 团队认为， 房地产 融资小周期承压，中周期复苏(经济及地产行业)判断未变。政府下调2017年GDP和社融增速目标，更突出防风险和去杠杆。货币政策回归中性的大背景下，2017年 房地产 融资将承压， 房地产 相关(按揭等)信贷占比将下降，市场利率上调也将导致按揭利率面临上涨压力。

　　分类调控、有保有压。关于 房地产 调控，报告提及“2016年去库存取得积极成效，目前三四线城市库存仍然较多，支持自住及新市民购房需求，因城施策继续去库存”，“坚持住房的居住属性，加快建立和完善长效机制，加强分类调控，房价上涨压力大的城市要合理增加住宅用地”。因城施策、分类调控、有保有压仍是2017年调控主基调，大部分三四线城市仍延续去库存政策支持。但去化周期下降及热点地区需求外溢导致部分三四线城市量价齐升，调控扩围也相应跟进，预计哪里冒头打哪里的“打地鼠”调控模式还将延续。

　　未提及 房地产 税。报告未提及“ 房地产 税”，人大新闻发布会也表示“今年没有把 房地产 税草案提请常委会审议的安排”。 房地产 税涉及地方税源、财富分配、住房需求调节等多种功能，本届人大常委会把 房地产 税法列入了五年立法规划，是一个系统性工程，短期内难以一蹴而就。

　　棚改目标与去年持平。报告提及“今年棚户区住房改造600万套，继续发展公租房，因地制宜提高货币化安置比例，加强配套设施建设和公共服务”，今年棚改目标与去年持平，仍维持在相对高位。

　　首次提及支持特色小镇。报告提及“支持中小城市和特色小城镇发展，推动一批具备条件的县和特大镇有序设市，发挥城市群辐射带动作用”，中小城市和特色小镇是疏解大城市压力的有效手段，但这不是广泛意义上的三四线崛起，而是对大都市圈的强化，即报告所提及的“发挥城市群辐射带动作用”。

　　此外，报告还提及“研究制定粤港澳大湾区城市群规划，提升其在国家经济发展和对外开放中的地位与功能”，泛珠三角城市群的地位有望进一步提高。

（来源：中财网）