“恶意做空”是伪命题

　　最近市场传闻，应相关生产商的要求，11月23日 中国有色金属 工业协会向发改委提议，建议国家买入90万吨的铝、3万吨精炼镍、40吨铟以及40万吨锌，以消化过剩产量。同时，中国 有色金属 工业协会近期请求监管机构对中国 有色金属 市场上是否存在“恶意”做空行为进行调查，监管机构正在考虑上述请求，并且开始收集近期交易记录信息。

　　笔者认为，由于有色金属价格持续下跌，很多有色生产企业无法忍受价格的低迷。在年度利润考核的压力下，作为国企的大多数有色金属大型企业，存在这种非市场行为的可能性。以电解铝行业为例，即使地方政府补贴电价之后，企业都不能承受这样的低价亏损。按照10月的电力水平，西北、华南、华中地区的企业拿到了电力的补贴之后，平均加权计算每家电解铝厂的成本是11400元/吨。

　　然而，收储和调查“恶意做空”作为一种非市场行为，短期可能会减轻企业的压力。长远来看，会使原本就该淘汰的企业苟延残喘，阻碍市场倒逼机制的发挥，不利于产能出清和发挥企业转型升级的积极性。笔者认为，假设收储消息属实，收储之后铝价很大可能会出现阶段性反弹。但是反弹后再度下跌是大概率事件，这不利于行业脱困。

　　首先从库存角度来看，截至11月23日，中国电解铝的社会库存高达97.8万吨。尽管该数据较年内高峰期120万吨以上略有回落，但是相对于90万吨的收储量，仅社会库存都无法消化，更何况一些冶炼厂还存有几十万吨的库存。

　　其次，从产出来看，国内电解铝行业的症结在于产能过剩。收储之后，部分铝冶炼厂可能会去库存。伴随价格反弹，部分低成本的炼厂将再度扩大生产。据了解，中国电解铝产能预计年底突破4000万吨，实际产出可能是3000万吨，产能利用率在70%左右。据亚洲金属网统计的数据，今年年初至今国内电解铝减产大约215万吨，但是新增产能却高达280万吨。

　　再次，目前中国电解铝行业产能过剩，并不都是落后产能。伴随铝价的下跌，新投产的产能都是新技术、降低能耗的产能，例如新疆和山东地区新增电解槽大多数在400千安级别甚至该级别以上的。由于进入门槛低、创造工业产值高和地方政府补贴相结合，产能扩张冲动是难以遏制的。

　　最后，从当前的经济环境来看，收储面临几个约束条件：一是收储不符合中央产能出清的政策基调，反而会变相扶持过剩的产能扩张。二是收储需要配套财政。在当前“稳增长”压力下，财政支出扩大而收入放缓，收储的资金压力也较大。相关企业要求调查“恶意做空”行为更是滑稽，商品期货市场监管严格、高透明和国内外价格联动特性意味着“恶意做空”是伪命题。

　　我们认为，解决产能过剩的治本措施是提高有效需求，扩大新应用。当前中央提出“供给侧改革”，就表明需求不足是结构性的，是供给结构不符合中国消费结构升级。以铝材消费为例，用于建筑的一般型铝、初级工业铝材供应过剩，但是在汽车轻型化、航天方面的高性能铝材供应不足。