一季度GDP数据难服众

  英国《金融时报》中文网专栏作家  沈建光  
      今年一季度中国经济数据有不少意外。首先是早前公布的进出口数据，1月之内，正负两位数的变幻让人着实摸不着头脑，其次则体现在最为关键的GDP数据指标，一季度这一数据降至7.4%，低于7.5%政策目标虽不意外，但高于市场7.3%的预期，而且与一季度高频数据大都走低不符，令人不解。笔者认为，实际经济情况恐怕不如数据显示的那么乐观，为防止继续经济失速，决策层仍需保持警惕，抓紧落实稳增长政策。

笔者用高频数据从五个方面来对照GDP数据：一是笔者计算的修正克强指数大幅下滑（参见早前专栏文章 《克强指数显示经济或破下限》 ）。克强指数是用信贷、铁路货运量和发电量综合起来制成一个经济指标，比GDP更能准确反映经济活动的真实状况。从这个指标看，情况并不乐观。其中，受决策层规范表外金融风险的影响，信托贷款大幅回落也影响一季度社会融资总量同比下降9.3%；而铁路货运量指标下降3.5%，这与煤炭、钢铁价格下滑等微观面相符。

二是新屋开工面积同比下降25.2%，房地产市场的风险加大。其中，住宅新开工面积下降27.2%。此外，房屋竣工面积也下降了4.9%，不难想象，这样糟糕的房屋开工情况对资本形成的负面影响将是极为显著的。

三是工业生产情况表现同样不佳。从历史数据来看，工业增速与第二产业增长率关系比较稳定，过去十年工业增加值 (VAI)比第二产业高3.4个百分点。而今年一季度，VAI累计增长与第二产业差距缩小至1.4%，并不多见。虽然服务员比重上升，但如此大幅的变化恐怕不是用工业比重下降可以解释的。

四是高频数据中国官方采购经理人指数(PMI)旺季不旺。3月PMI虽然结束了此前连续3个月的下滑趋势，达到50.3%，但进入传统开工旺季，今年PMI反弹的幅度却是以往最低。实际上，从2005年至今的9年时间里，3月PMI皆比2月有回升，最高时回升幅度达到5%，最低时也0.8%的增幅，平均为2.8%，而今年0.1%的增幅十分微弱，显示总体情况仍不容乐观。

五是支出法三大需求贡献率并未公布。按照以往惯例，中国国家统计局会在季度经济数据发布会上出示这一数据，但此次却由于核算的时间特别紧张，按支出法来核算GDP尚在核算中。毫无疑问，7.4%的数据是通过生产法得到的，如果从支出法的角度，还能达到这一程度吗？要知道，房地产开工不佳对资本形成影响负面，而净出口贡献也在下滑，仅靠消费的贡献能够支持经济增长？笔者表示担忧。

总之，对待中国一季度经济数据，尚有诸多不解之处，即便7.4%高于预期，也不宜转忧为喜，毕竟高频数据显示的情况不佳，微观实体感受偏冷都是值得重视的。实际上，在笔者看来，只有继续抓紧落实稳增长政策，在财政政策方面更加积极，并适时采取降准，才有助于防止经济继续探底。

首先财政政策方面应该更加积极，毕竟1-2月全国财政支出累计同比增长6%，远低于去年同期10.7个百分点，且截止今年2月国库库存现金余额接近3.6万亿元，显示积极财政“名不副实”，未来需要改变过紧局面。

而货币政策方面，考虑到当前实体经济面临的流动性风险偏好分化明显，虽然短端市场利率有所回落，但长端利率仍旧较高，导致实体经济融资成本压力较大，需求萎缩，不利于经济走出低谷。同时，经济下行之下，金融风险也在加大，去年五大行共减记了590亿元贷款，创过去10年最高，银行坏账率提升、利润有所回落等，亦显示伴随着经济增速放缓，金融压力已经不断加大。如此看来，笔者认为降准也是积极应对之法，改变过紧政策基调，防止经济下滑失速。