个人投资者不宜参与 “新三板”

个人投资者参与 “新三板”很容易遭遇“盲人摸象”。 “新三板”投资者主要集中于产业资本和股权投资基金，大多对公司及行业情况十分熟悉。相比之下，个人投资者若非“圈中人”，难免存在信息不对称。

国务院14日发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志着我国多层次资本市场建设取得实质性进展。

《决定》对全国股份转让系统的定位、市场体系建设、行政许可制度改革、投资者管理、投资者权益保护及监管协作等进行了原则性规定，其中，明确建立和完善投资者适当性管理制度。中小微企业具有业绩波动大、风险较高的特点，应当严格自然人投资者的准入条件。证监会就此表示，针对自然人投资者，将从财务状况、投资经验、专业知识等三个维度严格准入条件，提高投资者准入门槛，切实维护投资者的合法权益。

“新三板”将建成以机构投资者为主体的证券交易场所，对自然人投资者设置较高门槛，与其市场特征相符。 “新三板”扩容后的市场化程度较高，接近于注册制，境内符合条件的股份公司均可申请在全国股份转让系统挂牌。其中，达到股票上市条件的公司，可以直接向证券交易所申请上市交易。应该相信，通过不同层次市场间的有机联系，“新三板”会涌现出一批优秀企业，甚至产生未来的“伟大企业”。 A股市场已有成功转板的公司，且创造了可观的财富效应。被誉为“新三板”第一股的世纪瑞尔2010年12月登陆创业板，发行价32．99元，上市首日开盘价56．99元。世纪瑞尔2009年的交易均价仅为7元左右，由“新三板”买入该股的投资者赚得盆满钵满。

清科集团曾在报告中指出，“VC、PE机构注资三板企业的成本较低，一旦被投企业通过IPO上市，将带来丰厚的退出回报。 ”但需要提醒的是，与主板、中小板、创业板相比，“新三板”具有较高的市场风险，投资者参与其中如同“沙里淘金”。“新三板”扩容服务于中小微企业，此类企业普遍存在抗风险能力弱、业绩波动大等软肋，经营失败率较高，申请挂牌的公司可以尚未盈利。即便已成功转板的公司，也不等于持续高增长可期。世纪瑞尔转板上市当年的净利润同比增长50．01％，而其2012年净利润只是比2010年增长7．6％。 2013年前三季度，该公司净利润同比滑坡达55．38％。世纪瑞尔过去一年的涨幅明显“跑输”创业板指数，目前复权后的最新股价约19元多，没能摆脱“破发”的困局。

有观点认为，“新三板”若不对个人投资者开放，股权转让的流动性必然较差。可问题在于，允许个人投资者参与不能没有门槛。倘若低风险承受能力的个人投资者大量涌入“新三板”，是对投资者不负责任的做法。监管部门依法把“新三板”挂牌公司纳入非上市公众公司监管，要求其履行信息披露义务，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。然而，个人投资者参与“新三板”很容易遭遇“盲人摸象”。 “新三板”投资者主要集中于产业资本和股权投资基金，大多对公司及行业情况十分熟悉。相比之下，个人投资者若非“圈中人”，难免存在信息不对称。 “新三板”投资的最大诱惑在于转板上市，一旦因“准上市公司”概念出现提前炒作，鱼龙混杂现象严重，个人投资者难辨真伪。与机构博弈“新三板”，弱势的个人投资者更可能成为输家。

股份转让系统市场是一个小众市场，对自然人设定较高投资门槛符合国际惯例。可以预料的是，该门槛将高于个人投资者参与集合资金信托计划的门槛。据媒体近日援引相关券商透露的消息，股转系统新规定允许自然人投资，但对其准入设定了较高门槛。原规则中，自然人资产须达到300万元，新规则中个人投资者门槛将高于这一标准。

显然，严格“新三板”自然人投资者的准入条件，能够避免个人投资者盲目参与高风险投资，也可减少“新三板”扩容对A股市场的资金分流影响。（张炜）